회계이익과 주식수익률간의 동시적 선형상관관계의 추세변화
A Study on the Time-series Trend of the Contemporaneous Linear Corelations between Earnings and Returns
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본 연구에서는 회계이익과 주식수익률의 동시적 선형상관관계의 시계열 추세변화를 분석하되 다음 두 가지의 연구문제를 규명하는데 분석의 초점을 두었다. 첫째는 지난 20여 년간 우리나라의 회계이익수치의 정보가치에 구조적 변화가 있었는가하는 것이며, 둘째는 회계이익과 주식수익률의 동시적 선형상관관계로 포착되는 회계이익수치의 정보가치가 향상되는 추세적 변화를 나타내었는가라는 것이다. 이 두 가지의 물음은 특히 1997년의 금융위기 이후 대폭적으로 추진된 회계제도 개혁의 성과가 회계이익 수치의 정보가치 증대라는 형태로 가시화되고 있는지를 확인하는 목적과도 맥락을 같이 한다. 주요한 실증분석 결과는 다음과 같이 요약된다. 첫째, 지난 20여년의 기간 중 회계이익과 주식수익률 간의 상관관계는 1998년을 시작으로 이후 1999년, 2000년에 이르기까지 유의적인 구조변화를 경험한 것으로 나타났다. 둘째, 회계이익과 주식수익률의 동시적 선형상관관계는 전체 분석기간을 통하여 지속적으로 개선된 것은 아니지만 금융위기 이후의 기간에 있어서 명백히 강화되는 추세를 나타내었다. 셋째, 시차효과와 비대칭성을 고려한 모형의 추정결과 우리나라에서도 시차효과와 비대칭성은 존재하며 특히 금융위기 전후의 시기에 있어서 회계이익의 정보가치의 변화추세를 어느 정도 설명해 주는 것으로 나타났다. 이상의 분석결과에 입각할 때 우리나라의 회계이익수치와 주식수익률의 상관관계는 1998년을 기점으로 하여 유의적인 구조변화를 경험하였고 1998년 이후로 양자의 상관관계가 강화되는 경향이 있음을 확인함으로써 금융위기 이후의 회계제도 개혁이 회계이익정보의 유용성 변화에 긍정적인 영향을 주었다는 시사점을 얻을 수 있었다.
Abstract
This study examines time-serial changes in the contemporaneous linear correlations between accounting earnings and stock returns over the past two decades in Korea. The motivation behind this research is to provide empirical evidence regarding the performance of large scale accounting system reforms undertaken in Korea subsequent to the financial crisis in 1997. Specifically, we investigate whether the linear relationship between earnings and returns experienced structural changes surrounding the accounting reforms, and if it did, whether such changes resulted in the increase in the informativeness of accounting earnings. We also investigate whether the effects of lags and asymmetry could, in part at least, explain the trends of the earnings-returns relationship. Major findings of the study include the followings. First, we find that the linear relationship between earnings and returns has undergone structural change after 1997 financial crisis. Second, the linear relationship tends to strengthen after financial crisis, indicating improvement of the earnings quality as a result of reforms. Finally, the changes in lags and asymmetry effect around financial crisis shed some clue to the trends of earnings-returns relationships. Based upon the above results, we conclude that the accounting reforms in Korea after 1997 financial crisis resulted in a structural change toward positive directions in the linear relationships between earnings and returns. We consider that the results of this study provide partial evidence supporting the view that the recent reforms accomplished improvements not only in systems but also in the quality of accounting information.
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