산업 내 경쟁정도와 미래이익반응계수
The Effect of Competition of Market on Information Effect of Future Earnings
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초록
본 연구는 산업 내 경쟁정도가 높은 기업의 당기 주가수익률은 산업 내 경쟁정도가 낮은 기업의 당기 주가수익률보다 미래이익에 대한 정보를 많이 반영하고 있을 것이라는 가설을 설정하고 실증분석을 수행하였다. 실증분석모형은 Tucker and Zarowin(2006)의 미래이익반응계수(Future Earnings Response Coefficient, FERC) 모형을 이용하였다. 본 연구의 가설은 산업 내 경쟁정도가 외부기업지배구조의 역할을 수행하여 회계정보의 품질을 제고시킨다는 선행연구에 근거하여 설정하였다. 2002-2009년 기간 동안 유가증권시장 상장법인 3,517개(기업-년)를 대상으로 실증분석한 결과, 산업 내 경쟁정도와 미래이익 간의 상호작용변수는 유의한 양(+)의 값을 가지는 것으로 나타났다. 추가적으로, 본 연구에서는 이현주･정현욱(2014)의 연구에서 제시하고 있는 통제변수를 모형에 포함하여 분석하였지만, 그 결과는 본 연구의 주(main) 분석결과와 일관된 것으로 나타났다. 또한, 본 연구에서는 산업분류를 세세분류로 구분하여 산업 내 경쟁정도를 측정 한 후, 산업 내 경쟁정도와 미래이익반응계수 간의 관련성을 추가분석하였다. 추가분석결과, 산업 내 경쟁정도는 미래이익반응계수와 양(+)의 관련성이 있는 것으로 나타났다. 이러한 결과에 따르면, 산업 내 경쟁정도가 높은 기업의 당기 주가수익률은 산업 내 경쟁정도가 낮은 기업의 당기 주가수익률보다 미래이익에 대한 정보를 많이 반영하고 있는 것으로 해석할 수 있을 것이다. 즉, 이는 산업 내 경쟁정도가 높은 기업은 산업 내 경쟁정도가 낮은 기업보다 미래이익의 정보효과(주가관련성)가(이) 높다는 것을 시사할 수 있다. 미래이익반응계수와 관련된 일련의 선행연구에서는 기업의 특성변수가 미래이익반응계수에 미치는 영향을 분석하고 있다. 이러한 점에서 산업 내 경쟁구조가 미래이익의 정보효과에 영향을 미친다는 본 연구의 결과는 투자자들의 의사결정에 유용한 정보를 제공할 것으로 기대된다. 특히, 본 연구의 결과는 정부 및 규제기관이 산업의 집중도(독점도)를 낮추기 위한 정책수립에 당위성을 제공한다는 점에서 기여점이 있다고 판단된다.
Abstract
This study investigates whether the competition of market is related with the future earnings response coefficient(hereafter ‘FERC’). Prior studies related with the competition of market suggest that the competition of market is positively related with quality of accounting information. In the respect, this study establishes that the competition of market is related with FERC positively. Shin et al.(2014) report that the competition of market affects real earnings management. And Ryu et al.(2013) report that high competition of market has a positive function about management to work hard. In the respect, Ryu et al.(2013) explain that high competition of market can play a role as external governance by mitigating information asymmetry between management and shareholder. Lee and Shin(2015) explain that the competition of market is positively related with accounting comparability(DKV measurement as the proxy for accounting comparability proposed by De Franco et al.(2011)). Shon et al.(2014) say that the competition of market has market discipline effect. Therefore, Shon et al.(2014) report that the competition of market increases audit quality(audit fee). Based on the competition of market researches, The competition of market is positively related with earnings quality. Prior studies on FERC explain that high earnings quality(earnings smoothing and accruals quality), high voluntary disclosure level and high matching are associated with more informative stock price about future earnings. Tucker and Zarowin(2006), Kwon et al.(2012) and Lee and Jung(2014) find that returns of higher-earnings quality(higher-smoothing, higher-accruals quality and higher-matching) firms contain more information about future earnings. Thus, we expect the competition of market to be associated with FERC. The hypothesis is tested by using sample firms listed on the Korean Stock Exchange from the year of 2002 to the year of 2009 inclusively. We use methodology of Tucker and Zarowin(2006). And we use Herfindahl-Hirschman Index(HHI)×(-1) as a proxy on the competition of market. We find that the regression coefficient for the competition of market×Xt3 shows a significant positive sign. We additionally performed test after controlling for variables related with FERC based on Lee and Jung(2014). The results are consistent with main results. This result means that the changes in the current stock price of higher-competition of market contain less information about their future earnings than the changes in the stock price of lower-competition of market. This study contributes to extant literature on the competition of market by providing evidence on relations between competition of market and FERC. The results may help policy makers better understand how the competition of market affects investors's decision making.
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