기업의 소유 집중률과 대리인 비용
Ownership Structure and Agency Costs
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초록
선행 연구와는 달리 본 연구는 소유 집중률이 대리인 비용에 미치는 영향을 직접 측정하고, 이것이 대주주의 집중율과는 어떠한 관계가 있는지를 실증적 분석 검증하는데 의의를 두고 있다. 아울러 외부 주주 즉, 금융기관 및 외국인 주주의 소유 집중이 대리인 비용에 미치는 영향도 분석한다. 대리인 비용은 회계학이나 재정 경제학에서 사용되는 효율성 비율 개념을 응용하여 효율성 비율을 측정하고 이를 대리인 비용의 변수로 사용하였다. 측정된 두 개의 종속변수는 영업외 비용의 효율성 비율과 자산의 효율성 비율로, 비용의 비효율적 사용과 자산의 운용에 있어서 경영자의 태만으로 인한 대리인 비용을 각각 대신하는 효율성 비율이다. 분석은 1986년부터 1995년 사이에 연속 상장된 289개 제조업체와 동 기간 동안 상장 폐지된 130개 기업을 포함한 총 419개 기업의 3548개 표본을 이용하여 패널 분석을 시도하였다. 그 결과 대리인 비용은 대주주의 소유 지분에 영향을 받는 것으로 나타났으며 외부의 소유 지분율 , 즉 금융기관 및 외국인의 소유 지분도 대리인 비용에 영향을 미치는 것으로 나타났다. 또한 동 기간 동안 상장 폐지된 기업의 대리인 비용이 높은 것으로 보아 대리인 비용이 상장 폐지의 한 요인이 될 수 있음을 암시하고 있다.
Abstract
Using 3548 firm-year observations of listed corporations in the Korea Stock Exchange from 1986 to 1995, this paper investigates the relationship between ownership concentration and agency costs. While ownership concentration has been analyzed mainly in the view of its relationship with the firms' performance or its determinants, the role of agency costs has been studied empirically in the field of financial decisions such as in explaining the choice of capital structure, maturity structure, dividend policy, and executive compensation. However the actual measurement of agency costs and its relationship with ownership concentration by financial institutions and owner-managers has lagged behind in the case of Korea. Therefore, This paper focuses on the measurement of agency costs as well as the analysis of the relationship between agency costs and ownership concentration. In addition, I try to find out the effects of outside block ownership on agency costs. Agency costs are measured by the proxies of two efficiency ratios; a ratio of non-sales operation costs to total sales and a ratio of total sales to total assets. The empirical results show that managerial ownership(ownership concentration by the owner-manager) and outside block ownership such as financial institutions' and foreigners' ownership are positively related to asset utilization and negatively with the inefficiency of non-sales operating costs. In addition, the empirical results show that the debt ratio and the firm's size increase agency costs.
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