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연간 및 중간 배당의 결정요인에 관한 연구:사외이사 및 외국인 지분율을 중심으로

An Empirical Study on the Determinants of Annual and Interim Dividend Payout Ratio

고윤성|강동관
한국경제통상학회 (The Korean Economic and Business Association)|2006.06|경제연구 (Journal of Economics Studies)|제24권 제2호|pp. 135-164

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대리인 비용연간(중간)배당사외 이사내부소유집중도외국인투자자 주 제 분 류 : L2annual dividendinterim dividendagency cost outsider directorownership structureforeign shareholder
주제분류경제학

초록

본 연구는 사외이사 및 소유구조가 대리인 비용을 낮추기 위하여 배당정책에 미치는 영향을 대리인 비용 관점에서 분석한다. 더불어 아직까지 우리나라에서 실증 연구되지 않은 중간배당 결정 요인 및 기업 가치에 미치는 영향을 분석함으로써 주주권익을 보호하기 위해 도입된 중간배당제도의 유용성을 검증한다. 분석결과, 경영자를 보다 효율적으로 감독할 것으로 기대되는 사외이사는 연간배당에 긍정적인 영향을 주고 있는 것으로 나타났다. 즉 사외이사는 배당을 늘리도록 의사결정을 함으로써, 경영자가 수익성이 없거나 낮은 곳에 투자하여 잃게 되는 기회비용을 방지하고, 기업성과를 주주에게 적극적으로 되돌려주기 위해 배당을 높이려 할 것이라는 가설을 지지하였다. 하지만 내부 소유 집중률이 높을수록 대리인비용이 낮기 때문에, 배당성향이 낮아진다는 선행연구 결과와는 달리 내부소율 집중률이 높을수록 배당성향이 높은 것으로 나타났다. 이것은 대주주 1인의 소유 집중과 소유경영에 대한 반 정서를 무마함과 동시에 기업 이미지 고양을 통하여 소유경영자로서의 위치를 공고히 하기 위해 배당성향을 높이기 때문인 것으로 판단된다. 외국인 투자자의 경우, 단기 수익 확보를 위하여 배당을 선호할 것이라는 사회전반의 인식과 같이 배당성향에 대해 양(+)의 유의한 결과가 나타났다. 따라서 외국 금융자본의 국내 산업 자본 지배에 대한 단기적 투기성은 향후 상당한 문제점을 잉태할 것으로 예상된다. 한편 주주총회를 통해 이루어지는 연간 배당과는 달리 이사회 결의로 결정되는 중간배당 역시 사외이사와 유의한 양(+)의 관련성을 보여줌으로써, 사외이사는 연간배당은 물론 중간배당에도 긍정적인 영향력을 행사하고 있음을 보여주었다.

Abstract

Despite the rich literature on the overall issue of dividend policy, most studies exclude the role of outsider directors from their analyses. Therefore, this study tries to address whether outsider can reduce agency cost or not. Especially, this study aims to analyze the influence of outsider directors on annual and interim dividend policy based on the cash-flow agency theory. Hence, for the purpose of this paper, a firm's dividend policy is proxied by its dividend payout rate, which is defined as the ratio of dividends per share and earnings per share. Our results demonstrate that the number of outside directors play an important role in the decision to the firm's dividend payout rate. In addition, we found that foreign ownership is positively and significantly related with annual and interim dividend policy, which mean that they may be interested in a short term investment instead a long term investment. Interestingly, the results reveal that insider ownership is significantly and positively related with the dividend's policies: it is opposite view that we expected. Possible explanations for this are provided in this paper. The study goes a step further in analyzing the determinants of interim dividends and in comparing interim and non-interim dividend. This study demonstrate some interesting results. On average, a interim-payed firm is higher in annual dividend; has a higher profit rate; has more outsiders.

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