기업의 ESG 노력과 재무성과의 선후행 관계: 탐색적 연구
An Exploratory Study on the Lead-lag Relationship between Firms’ ESG Efforts and Their Financial Performance
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초록
본 연구에서는 기업의 환경(E), 사회(S), 지배구조(G) 측면의 노력과 재무성과의 선후행 관계를 확인하기 위해 시점별 분석을 수행하고, 시사점을 제안하였다. 기업의 ESG 노력의 대리치로는 한국기업지배구조원의 ESG 평가등급을 사용하고, 기업의 재무성과로는 재무제표 분석 및 신용평가 등에서 일반적으로 사용되는 61개의 재무비율을 사용하였다. 구체적으로, 순위 프로빗 모형과 단계별 변수선택법을 이용하여 기업의 ESG 평가등급에 영향을 미치는 평가 전기, 당기 시점의 재무비율을 탐색함으로써 ESG 노력에 선행하거나 ESG 노력과 함께 변화하는 재무성과를 확인하였다. 아울러 분산분석을 통해 ESG 평가등급에 따라 유의한 차이가 존재하는 평가 차기 시점의 재무비율을 확인함으로써 기업의 ESG 노력이 유인하는 재무성과를 판별하였다. 분석 결과, 규모가 크고 수익성이 좋으며 장기적인 투자를 수행하는 기업들의 비재무적 성과가 공통적으로 높게 나타났다. 특히, 품질 및 유연성 측면에서 생산역량을 지닌 기업들이 비재무적 성과에 대한 이행의지가 높음을 확인할 수 있었다. 한편, 환경, 사회, 지배구조 등의 비재무적 성과가 좋은 기업은 공통적으로 전반적인 수익성과 현금창출능력이 개선되고, 지속적으로 투자활동을 수행하고 있음을 확인할 수 있었다. 분석 결과를 정리하면, 기업의 생산역량은 비재무적 성과의 이행의지에 영향을 미치고, 비재무적 성과는 공급사슬 효율성 등을 개선시켜 궁극적인 수익성을 개선시키며, 수익성과 지속적인 투자는 다시 생산역량을 개선시키는 선순환의 관계에 있음을 확인할 수 있다. 이와 같은 결과는 기업의 비재무적 성과 향상을 위한 노력은 장기적이고도 연속적으로 수행되어야하고, 이러한 노력이 이루어진다면 기업의 지속가능성과 경영성과를 동시에 성취할 수 있음을 시사한다.
Abstract
A firm’s responsibilities are two-fold: one is its financial responsibility such as maximizing profits and stockholders' wealth; the other is the non-financial responsibility of maintaining a sound business ecosystem and enhancing the level of performance in terms of environmental, social, and governance aspects. Although firms are growingly concerned with non-financial responsibility in order to achieve sustainability, there has not been enough evidence ensuring the causal relationship between non-financial and financial performance to motivate the firms to make investments in improving their non-financial performance. Moreover, the effect of non-financial performance may occur with a time lag. This study investigates the lead and lag relationships between the firm’s efforts for improving non-financial performance of environmental (E), social (S), and governance (G) aspects, and their financial performance. For the empirical tests, we use the ESG grades published by the Korea Corporate Governance Service as a proxy of a firm’s non-financial performance. To measure the financial performance of firms, we use 61 financial ratios commonly used in the context of financial statements and credit assessments of firms. To find the financial ratios preceding non-financial performance, we employ an ordered probit model with a stepwise selection method, and figure out which ratios have statistically significant correlations with the non-financial performance grades. Moreover, to examine the effect of a firm’s non-financial performance on financial performance, we employ a two-way ANOVA with a randomized block design. * Contract Professor, Sogang Business School, Sogang University (First Author)** Professor, Sogang Business School, Sogang University (Corresponding Author)The results of the study show that firms exerting ESG efforts are commonly large and profitable, and they tend to prefer long-term investments. Particularly, environmental performance has a positive relationship with R&D expenditure, while social performance and governance performance are positively related with the level of operating activities and soundness of financial structure, respectively. In addition, a firm’s ESG efforts improves its general profitability and cash-generating ability. Based on the empirical evidence, we can claim that firms need a continuous effort of improving their non-financial performance to induce sound business performance and sustainability in a long-term perspective.
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