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GAAP 유효세율의 유연화가 자본비용에 미치는 영향

The Effect of Smoothing of GAAP EffectiveTax Rates on Cost of Capital

박종일
한국세무사회 부설 한국조세연구소 (Korea Institute of Taxation)|2020.05|세무와 회계연구 (Tax and Accounting Review)|제9권 제2호|pp. 259-314|DOI 10.22821/ktri.9.2.202005.007

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조세회피cost of capital자본비용tax avoidance재무보고의 질financial reporting qualityGAAP ETR smoothingGAAP 유효세율의 유연화세전이익의 유연화pre-tax income smoothing

초록

본 연구는 GAAP 유효세율의 유연화를 하는 기업의 자본비용이 낮은지를 실증적으로 알아보는 데 있다. 최근 연구인 Demere et al.(2019)은 GAAP 유효세율(effective tax rates；ETR)의 분산과 Cash 유효세율의 분산의 차이로 측정되는 GAAP 유효세율의 유연화 정도가 높은 기업일수록 재무제표의 재작성이 적고, 세무관련 재무보고의 부정과 오류의 발생가능성이 낮음을 보고하였다. 이에 대해 이 연구는 GAAP 유효세율의 유연화가 높은 기업은 외부정보이용자에게 미래 Cash ETR을 예측하는 데 있어 지속가능성이 높은 정보를 제공하고, 또한 높은 재무보고의 질에 관한 경영자의 사적정보를 시장에 전달한다고 주장한다. 따라서 본 연구는 앞서 Demere et al.(2019)의 연구를 토대로 이를 확장시켜 GAAP 유효세율의 유연화와 자본비용 간에 음(－)의 관계가 있는지를 알아보았다. 또한 유효세율의 유연화를 그 원천에 따라 본질적 또는 재량적 요소로 나누어서도 살펴본다. 분석을 위해 본 연구는 Demere et al.(2019)의 방법을 준용하여 과거 5년간(t－4,t) 자료로 GAAP 유효세율의 유연화를 측정하고, 유가증권과 코스닥기업 중 시차모형에 의한 분석기간 2003년부터 2017년까지(2004년부터 2018년까지) 금융업을 제외한 12월 결산을 중심으로 표본조건에 부합하는 최종표본 9,508개 기업/연 자료를 분석하였다. 실증결과는 첫째, 일정 변수뿐만 아니라 세전이익의 유연화, 조세회피 그리고 재량적 발생액까지 통제한 후에도 GAAP 유효세율의 유연화는 차기의 자본비용과 유의하게 음(－)의 관계로 나타났다. 이 결과는 Demere et al.(2019)에서 유효세율의 유연화 정도가 높을 때 재무보고의 질이 높다는 주장과 일치한다. 둘째, 유효세율의 유연화를 그 원천(본질적 vs. 재량적)에 따라 나누어 분석하면 앞서의 결과의 경우 주로 본질적 유효세율의 유연화에 기인한 것으로 나타났다. 이는 경영자의 기회주의적 재량권이 포함된 유효세율의 유연화보다 기업의 본질적인 특성이 내포된 유효세율의 유연화가 자본비용 측면에서 투자자들에게 긍정적인 효과가 있음을 나타낸다. 셋째, 전체표본을 시장유형에 따라 다시 나누어 분석하면 앞서의 결과의 경우 주로 코스닥기업에 기인한 것으로 나타났다. 이 결과는 상대적으로 정보환경의 불확실성이 더 높은 기업에서 GAAP 유효세율의 유연화를 할수록 자본비용을 낮추는 데 더 효과적일 수 있음을 시사한다. 이상의 본 연구는 유효세율의 유연화를 하는 기업은 외부정보이용자에게 미래 Cash ETR을 예측하는 데 있어 지속가능한 정보와 높은 재무보고의 질에 관한 경영자의 사적정보를 제공함으로써 자본비용을 낮춘다는 것을 보여주었다는 데 의미가 있다. 따라서 본 연구결과는 GAAP 유효세율의 유연화가 자본비용의 추가적인 결정요인임을 보여주고 있어 관련연구에 새로운 증거를 제공한다. 또한 본 논문은 GAAP 유효세율의 유연화와 자본비용과의 관계를 처음으로 살펴본 연구로서도 의의가 있다.

Abstract

The purpose of this paper is to investigate the empirical research on the relationship between GAAP ETR smoothing and the cost of capital. In particular, this study investigate whether firms with GAAP ETR smoothing is associated with a lower cost of capital. Demere et al. (2019) document that GAAP ETR smoothing through tax accruals is strongly associated with a lower likelihood of financial restatement and tax-related financial reporting fraud. Evidence in the prior research shows that managers using tax accruals to smooth out volatilities in GAAP ETRs seem to also be committed to not using tax accruals in earnings manipulation. Rather, GAAP ETR smoothing could be associated with higher financial reporting quality and the ability of GAAP ETR smoothing for predicting future cash (or GAAP) ETRs. This is, GAAP ETR smoothing improves the prediction of future cash (or GAAP) ETRs and also outside investors put a greater emphasis on the stability of ETR reporting than on other costs. Therefore, managers are likely to use tax accruals to smooth out volatilities in GAAP ETRs to communicate a long-term sustainable tax rate and GAAP ETR smoothing strategy is a credible indicator overall reporting quality (Demere et al. 2019). An unexplored question is whether the information of GAAP ETR smoothing as an indicator of higher financial reporting quality is association with a lower cost of capital after controlling for pre-tax income smoothing, tax avoidance, and earning quality. For analysis, following Demere et al. (2019), I measure GAAP ETR smoothing (hereafter GSMO) as the variance of the GAAP ETR and the cash ETR over prior five years (i.e., t－4～t), then I subtract the variance of the cash ETR from the variance of the GAAP ETR, and multiply this measure by negative one so that higher levels represent smoother GAAP ETRs relative to cash ETRs. Following Demere et al. (2019), I also separate my measure of GAAP ETR smoothing into its two sources of innate and discretionary components. I employ WACC (i.e., WACC consists of both the cost of debt and the cost of equity capital) as a measure of the cost of capital (hereafter COC) comes from KISVALUE databases. This study sample covers KOSPI and KOSDAQ listed firms based on the test variable from 2003 to 2017 period. Empirical findings reveal the following. First, after controlling for several variables as well as pre-tax income smoothing, tax avoidance, and earning quality that affect the dependent variable (COC), I find evidence of a negative and significant association between GSMO and COC, which suggests that firms with GAAP ETR smoothing tax strategies have a significantly lower cost of capital. This results suggest that smoothing of GAAP ETRs through tax accruals serves as a credible indicator of higher financial reporting quality. Second, I further document that the impact GAAP ETR smoothing on the cost of capital and hence should lead to a lower cost of capital effect is mostly driven by the innate components (i.e., innate GSMO). Lastly, when I divided the full sample into KOSPI and KOSDAQ listed firms, I find that the first and second results mostly is more pronounced for KOSDAQ listed firms, which relatively when the demand for transparent reporting is higher. Their evidence is consistent with Demere et al. (2019)’s argument. Collectively, my results contribute to the financial reporting and tax literatures by providing evidence that GAAP ETR smoothing activities pertaining to tax accruals are consistent with higher financial reporting quality. This is the first paper to address the relation between GAAP ETR smoothing and the cost of capital. Therefore, my findings can provide additional and novel evidence to the related GAAP ETR smoothing tax strategies. Overall, these results suggest that the smoothing of GAAP ETRs as a proxy for the higher financial reporting quality as well as its does capture underlying indicator for predicting future cash ETRs and/or GAAP ETRs.

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