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지속적인 세무전략이 정보비대칭과 자본비용에 미치는 영향

The Effect of Sustainable Tax Strategies on Information Asymmetry and Cost of Capital

박종일
한국세무사회 부설 한국조세연구소 (Korea Institute of Taxation)|2019.11|세무와 회계연구 (Tax and Accounting Review)|제8권 제3호|pp. 405-471|DOI 10.22821/ktri.8.3.201911.010

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조세회피정보비대칭information asymmetrycost of capital자본비용tax avoidance유효세율지속적인 세무전략조세회피 세무전략sustainable tax strategiesminimization tax strategieseffective tax rates

초록

본 논문은 지속적인 세무전략이 정보비대칭 및 자본비용에 미치는 영향을 실증적으로 규명하는 데 있다. 또한 앞서의 관계를 알아보는 데 있어 법인세최소화를 위한 조세회피 세무전략과 비교하여 살펴보았다. 선행연구들은 현금유효세율의 변동성을 낮게 유지하는 기업의 지속적인 세무전략이 이익의 지속성이 높고(McGuire et al. 2013), 또한 더 투명한 정보환경에 있음을 보고하였다(Neuman et al. 2013). 따라서 본 연구는 앞서의 선행연구의 범위를 확장시켜 지속적인 세무전략과 차기의 정보비대칭 및 자본비용 간에 음(－)의 관련성이 있는지를 유가증권과 코스닥기업을 대상으로 알아보았다. 분석을 위해 지속적인 세무전략은 McGuire et al.(2013)의 연구에 따라 유효세율의 변이계수로 측정하였고, 조세회피는 과거 5년간(t－4∼t) Cash ETR과 GAAP ETR의 장기유효세율을 이용하였다. 관심변수(종속변수)를 기준으로 분석기간은 2003년부터 2017년까지(2004년부터 2018년까지)이고, 최종표본은 12월 결산의 9,146개 기업/연 자료이다. 실증분석 결과는 지속적인 세무전략과 차기의 정보비대칭(1년간의 일별주식수익률의 표준편차)은 1% 이내에서 유의한 음(－)의 관계를, 또한 지속적인 세무전략과 차기의 가중평균자본비용은 1% 이내에서 유의한 음(－)의 관계를 보였다. 반면에, 법인세최소화를 위한 조세회피 세무전략은 차기의 정보비대칭 또는 가중평균자본비용과 각각 유의한 양(＋)의 관계였다. 이러한 결과는 Cash ETR 대신 GAAP ETR로 분석한 경우도 일치하였다. 이상의 본 연구결과는 유효세율의 변동성을 낮게 유지하는 지속적인 세무전략의 기업일수록 정보비대칭이 더 낮고, 자본비용 역시 낮은 반면에, 법인세최소화를 위해 유효세율 수준을 낮추는 조세회피 세무전략의 기업일수록 정보비대칭이 높고, 자본비용 역시 높음을 비교해서 보여주었다는 데 의미가 있다. 특히 본 연구는 지속적인 세무전략과 정보비대칭 또는 자본비용 간의 관계를 처음으로 살펴본 연구라는 점에서 의의가 있다. 나아가 앞서와 같은 본 연구결과는 Scholes et al.(2008)에서 효과적인 세무전략이 기업가치를 극대화하는 데 있다는 주장에 기초해 볼 때 지속적인 세무전략이 조세회피 세무전략보다 더 효과적인 세무전략 중 하나일 수 있음을 비교하여 보여주었다는 점도 관련연구에 추가적인 공헌과 시사점을 제공한다.

Abstract

This study investigate whether firms with sustainable tax strategies is associated with lower information asymmetry and lower cost of capital. For the purpose of comparison, I also investigate whether the firms with minimization tax strategies is associated with information asymmetry and higher cost of capital. Prior research indicates firms with sustainability tax strategies is the “dimension of a firm’s tax strategy that focuses on maintaining consistent tax outcomes over time [i.e., a narrow range of effective tax rates (ETRs)]” (McGuire et al. 2013). Prior research documents that firms with sustainable tax strategies experience more persistent earnings (McGuire et al. 2013). Neuman et al. (2013) shows that firms with sustainable tax strategies are associated with more transparent information environments. Therefore, I extend this line of research expect firms with sustainable tax strategies to exhibit lower information asymmetry and lower cost of capital. Scholes et al. (2008) suggest that such myopic tax minimization is not equivalent to effective tax planning；rather, effective tax planning incorporates non-tax strategies and costs to improve overall after-tax returns and firm value. For this analysis, I construct a measure of tax strategy sustainability (hereafter STS) using the coefficient of variation for annual Cash (GAAP) ETRs over a five-year period following McGuire et al. (2013). This is, the coefficient of variation for Cash (GAAP) ETRs is the standard deviation of annual Cash (GAAP) ETRs scaled by the absolute value of mean of Cash (GAAP) ETRs over the same five-year period (i.e., over the period t－4 to t). And I employ tax avoidance (hereafter TAVO) as if its five-year Cash (GAAP) ETR in the long-terms, measured from year t－4 to t. I exploit information asymmetry (hereafter VOLA) is calculated by standard deviation of daily stock returns and cost of capital (hereafter COC) employ WACC comes from KISVALUE databases. I test related each STS (or TAVO) measure to one-year-ahead VOLA and COC. This study sample covers KOSPI and KOSDAQ listed firms based on the test variable (dependent variable) from 2003 to 2017 (from 2004 to 2018), final samples is 9,146 firm-year observations. This study empirical results reveal the following. First, after controlling for several variables that affect the dependent variable (VOLA), I expect to find that a negative and significant coefficients on STS in all specifications of the model, which suggests that firms with sustainable tax strategies have lower information asymmetry. In contrast, I find that positive and significant coefficients on TAVO, which indicating that firms with minimization tax strategies have significantly higher information asymmetry. Second, after controlling for several variables that affect the dependent variable (COC), I expect to find that a negative and significant coefficients on STS in all specifications of the model, which suggests that firms with sustainable tax strategies have lower cost of capital. In contrast, I find that positive and significant coefficients on TAVO, which indicating that firms with minimization tax strategies have significantly higher cost of capital. These results are qualitatively similar when using a alternative measure as GAAP ETR instead of Cash ETR. Furthermore, my results are robust to controlling for pre-tax earnings volatility. In sum, I find that the sustainability of a firm’s strategy is negatively associated with information asymmetry and cost of capital, which is consistent with Scholes et al.’s (2008) argument that effective tax planning may not be focused solely on tax minimization. Thus, my results is consistent with the Scholes et al.’s framework. This study results suggest that the most effective tax strategy for a firm is focused on sustainable tax strategies rather than tax minimization. This is the first study to address the association between sustainable tax strategies and information asymmetry or cost of capital. Therefore, my results can provide additional novel evidence to the related sustainable tax strategies and/or tax avoidance.

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