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비상장기업의 세무보고 공격성이 부채조달비용에 미치는 영향

The Effect of Tax Aggressiveness in Unlisted firms on the Cost of Debt

나경아|박종일
한국세무사회 부설 한국조세연구소 (Korea Institute of Taxation)|2015.12|세무와 회계연구 (Tax and Accounting Review)|제4권 제2호|pp. 249-301|DOI 10.22821/ktri.4.2.201512.008

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조세회피tax avoidance감사품질부채조달비용cost of debtaudit quality비상장기업세무보고 공격성unlisted firmstax-aggressive firms

초록

본 연구는 비상장기업을 중심으로 조세회피를 위하여 세무보고를 보다 공격적으로 하는 기업의 경우 채권시장에서의 부채조달비용에 어떤 영향을 미치는지를 실증적으로 분석하였다. 주로 상장기업을 중심으로 분석한 기존 연구들과 달리, 본 연구는 자본시장압력이 적고, 이해관계자 수가 적으며, 또한 상장기업보다 더 소유집중도가 높은 비상장기업을 대상으로 분석했다는 점에서 선행연구와는 차별성이 있는 정보를 제공할 것으로 기대된다. 기업의 조세회피 성향을 파악하기 위하여 본 연구에서는 Dyreng et al.(2008)의 방법에 따라 5년간 누적유효세율인 현금유효세율(CASH ETR) 및 전통적인 유효세율(GAAP ETR)의 두 가지 조세회피 측정치를 먼저 계산하였다. 그런 다음 Donohoe and Knechel(2014)의 방법을 적용하여 각 ETR 측정치를 기준으로 표본을 5분위수로 나눈 후 이중 가장 낮은 구간을 세무보고 공격성이 높은 기업으로 정의하여 채권투자자의 반응을 살펴보았다. 분석기간은 2009부터 2013까지 5년간이고 표본은 금융업을 제외한 비상장기업의 자료를 대상으로 분석하였다. 본 연구의 실증결과는 다음과 같다. 첫째, 부채조달비용에 영향을 미치는 일정변수를 통제한 후에도 세무보고 공격성이 높은 구간의 비상장기업들은 그렇지 않은 경우보다 부채조달비용이 유의하게 더 낮은 것으로 나타났다. 이러한 결과는 상장기업과 달리 비상장기업은 소유와 경영이 미분리된 경우가 많기 때문에 채권투자자들이 경영자의 조세회피 전략에 대하여 대리인 비용 측면인 기회주의적 행동이나 사적이익 추구행위로 인지하지 않고 오히려 조세회피에 따라 증가된 세후현금흐름을 보다 긍정적으로 평가하고 있음을 시사한다. 둘째, 앞서의 결과는 감사품질에 따라 체계적인 차이는 없는 것으로 나타났다. 이상을 종합하면 본 연구는 비상장기업에 대하여 채권투자자 관점에서 세무보고 공격성과 부채조달비용 간의 관계를 밝힌 최초의 실증연구라는 데에 의미가 있고 세무보고 공격성이 높은 비상장기업에 대해 채권투자자들이 이를 긍정적으로 평가하여 부채조달비용을 낮춘다는 것을 보여주었다는 데 공헌점이 있다. 본 연구의 발견은 학술적으로는 관련연구에 추가적인 실증적 증거를 제공할 것으로 예상되며, 또한 기업경영자, 투자자, 실무계 및 정책당국에게도 유익한 시사점을 더불어 제공해 줄 것으로 기대된다.

Abstract

This study investigates whether tax aggressiveness of unlisted firms affects the cost of debt financing in the debt capital market. Although previous studies analyze the relations between tax avoidance and firm value, these results are limited to listed firms. Unlike listed firms, unlisted firms are likely to have less capital market pressure with weak corporate governance such as small number of stakeholders and non-separation of ownership and control. Thus, it is worthwhile to examine how the debt market responds to corporate tax aggressiveness of unlisted firms and whether this response differs from that to tax avoidance of listed firms. This study uses a final sample consisting of all unlisted firms. To estimate corporate tax avoidance level of unlisted firms belonging to non-financial industry during 2009 and 2013, we first use two measurements based on Dyreng et al.(2008)：5-year cumulative cash effective tax rate (CASH ETR) and 5-year cumulative GAAP-based effective tax rate (GAAP ETR). Then, we partition the sample into quintiles based on each measure, CASH ETR and GAAP ETR., and define tax-aggressive firms as those in the lowest quintile (Donohoe and Knechel 2014). The major findings of this study are as follows. (1) After controlling for factors known to affect cost of debt financing, cost of debt appears to be lower for unlisted firms aggressively avoiding corporate taxes compared other unlisted firms, which is contrary to results of previous study by Kim and Cho (2012) which observes a positive relation between tax avoidance of listed firms and cost of debt. Our result implies that creditors in the debt market positively react to increases in cash flow of unlisted firms driven by tax avoidance, suggesting that creditors who penalize tax avoidance of listed firms do not consider agency cost related to tax aggressiveness of unlisted firms. (2) Additional analysis indicates that audit quality proxied by Big 4 audit firms does not influence the relation between tax avoidance of unlisted firms and cost of debt. To summarize, this study contributes to the current literature from the following perspectives. First, this is the first study which provides empirical evidence that creditors in the debt market respond positively to corporate tax aggressiveness of unlisted firms, which leads to a decline in cost of debt for such firms. Also, this study reveals that the relation between corporate tax avoidance and cost of debt is different across listed firms versus unlisted firms. Especially, we find that investors in the debt market reward the increased cash flows after tax from tax avoidance of unlisted firms rather than penalizing this action as opportunistic behavior of management and managerial actions that divert corporate resources for the manager’s private benefits (i.e., managerial rent diversion). These findings may provide additional evidence on the effect of tax avoidance of unlisted firms in the debt market to researchers in the academia as well as to other related parties such as the management of business corporations, investors, and policy makers.

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