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지속적인 조세회피는 주가 동조화 현상을 심화시키는가?

Sustainable Tax Avoidance and Stock Price Synchronicity

김수진|홍영은|박종국
한국세무사회 부설 한국조세연구소 (Korea Institute of Taxation)|2021.02|세무와 회계연구 (Tax and Accounting Review)|제10권 제1호|pp. 265-310|DOI 10.22821/ktri.10.1.202102.007

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조세회피tax avoidance주가 동조화tax strategy조세 전략조세회피 공격성조세회피 지속성tax avoidance aggressivenesstax avoidance consistencystock price synchronicity

초록

본 연구는 자본시장의 연구 흐름을 확장하여 기업의 조세 전략이 주가 동조화에 미치는 영향을 살펴보았다. 주가 동조화는 개별 주식수익률과 시장 수익률이 얼마나 비슷하게 움직이느냐를 의미한다. 선행연구에 따르면 주가에 기업 특유의 정보가 많이 반영될수록 해당 기업의 주가는 시장의 영향을 덜 받게 되고 주가 동조화 정도는 감소한다. 본 연구의 첫 번째 목적은 조세회피 수준이 주가 동조화에 미치는 영향을 살펴보는 데 있다. 공격적인 조세회피 전략이라는 기업 고유의 특성이 주가에 많이 반영된다면 주가 동조화 현상은 감소할 것으로 예상하였다. 본 연구의 두 번째 목적은 이러한 조세회피 전략이 주가 동조화에 미치는 영향이 조세회피 특성에 따라 달라지는지 알아보는 데 있다. 기업의 조세회피 전략이 지속적이고 일관되게 유지될 경우, 특정 시점에 단발적으로 수행되는 공격적인 조세회피 전략보다 기업 고유정보로서의 가치를 잃고, 보편적이고 일반적인 정보원이 될 것이므로 주가 동조화 현상은 심화될 것으로 예상하였다. 조세회피 측정치는 Long-run GAAP_ETR과 Long-run CASH_ETR을 사용하였다. 주가 동조화 측정치는 수정시장모형의 추정을 기본으로 하여 추정하였으며, 기업 고유의 정보가 기업의 주가를 설명하는 부분에 비해 시장 및 산업 수익률이 기업의 주가를 설명하는 부분이 얼마나 큰가로 측정하였다. 조세회피 지속성 측정치는 조세회피 측정치별 변동성을 파악하고 변동성이 낮은 조세회피를 지속적인 조세회피로 정의하였다. 분석 결과 공격적인 조세회피 전략은 기업 고유의 특성으로 작용하여 조세회피 수준이 높을수록 주가 동조화 현상은 감소하는 것으로 확인되었다. 하지만 조세회피 지속성이 높을 경우, 공격적인 조세회피라 할지라도 주가 동조화 현상이 심화 되는 것으로 나타났다. 본 연구는 조세회피의 양면적 특성 중 하나의 특성에 초점을 맞추어 연구를 진행한 기존 선행연구들과 달리 조세회피 수준 자체를 기업 고유의 특성 중 하나로 보고, 그 수준에 따라 주가 동조화가 차별적으로 나타나는지를 검증한 것에 의의가 있다. 또한 조세회피의 지속성이라는 특성에 따라 조세회피가 주가 동조화에 미치는 영향이 차별적이라는 발견은 투자자나 정보이용자, 그리고 기업의 조세 전략을 결정하는 경영자에게도 조세회피를 바라보는 시야를 넓히는 유의미한 계기를 제공할 수 있을 것으로 기대된다.

Abstract

This study empirically analyzes the impact of corporate tax strategies on stock price synchronicity by expanding the research flow of capital markets. Stock price synchronicity means how similar individual stock returns and market returns move. According to a prior study, the more information specific to the company is reflected in the stock price, the less the company’s stock price is affected by the market, and the less it is stock price synchronicity is. The first purpose of this study is to explore the impact of tax strategies on stock price synchronicity. It was expected that stock price synchronization would decrease if the company’s unique characteristics of an aggressive tax strategy were more reflected in the stock price. The second purpose of this study is to see if the phenomenon of tax avoidance affecting stock price synchronicity depends on tax avoidance characteristics. Suppose an entity’s tax strategy is maintained continuously and consistently. In that case, it is expected that stock price synchronization will deepen because it will lose value as a piece of entity-specific information and become a universal and general source of information rather than as an aggressive tax strategy carried out on an available basis at a given time. According to the empirical test, aggressive tax strategies act like a characteristic of the company, and the higher the level of tax avoidance, the less the stock price synchronicity phenomenon. On the other hand, if tax avoidance consistency is high, even aggressive tax avoidance increases stock price synchronicity. This study is different from the existing prior study, which focused on one of the two-sided tax avoidance characteristics. It is meaningful that the level of tax avoidance itself is considered one of the characteristics unique to the company and that it has verified whether stock price synchronicity is differentiated depending on the level. Also, the discovery that tax avoidance’s sustainability has a discriminatory effect on stock price synchronicity is expected to provide a significant opportunity for investors, users of information, and managers who determine the corporate tax strategy to broaden their view of tax avoidance.

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