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논문KCI 등재

스톡옵션 부여에 따른 기업특성의 변화

An Empirical Study on the Economic Effect of Stock Option Plan

이상준|정정현|김동회
한국금융공학회 (Korean Association of Financial Engineering)|2006.12|金融工學硏究 (Korean Journal of Financial Engineering)|제5권 제2호|pp. 85-115

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기업성과대리인문제agency problemvolatilityfirm performance배당정책dividend policyexecutive compensation주가변동성스톡옵션stock option경영자보상
주제분류경영학

초록

본 연구는 한국에서 스톡옵션제도를 채택한 기업의 특성과 스톡옵션 부여 공시에 대한 시장반응을 분석하고, 스톡옵션 부여 결정에 영향을 미치는 요인의 규명과 스톱옵션 부여로 인한 영업성과의 변화, 배당정책의 변화, 주가변동성의 변화 등 기업특성의 변화를 실증적으로 검토하는 것을 목적으로 하고 있다. 이를 위하여 본 연구는 한국에서 스톡옵션제도가 처음으로 도입된 1997년부터 2005년까지의 기간동안 한국증권선물거래소의 유가증권시장에 상장된 기업 중 스톡옵션 부여를 공시한 174개 기업에 의한 총 484회의 공시자료를 표본으로 사용하고 있다. 실증분석결과에 의하면, 스톡옵션의 부여공시에 대한 시장반응은 대체로 정(+)으로 나타나고 있다. 이러한 결과는 한국주식시장에서 주주들이 스톡옵션에 기초한 보상계획을 긍정적으로 평가하고 있다는 것을 의미한다. 스톡옵션 부여의 결정요인을 규명하기 위한 logit 분석 결과는 대체로 성장가능성이 낮은 기업일수록, 대주주 지분율이 높은 기업일수록, 그리고 소규모 기업일수록 스톡옵션을 도입하는 경향이 있다는 것을 보여주고 있다. 끝으로, 스톡옵션의 부여로 인한 기업특성의 변화를 검증한 결과는 ROA로 측정된 기업의 경영성과가 스톡옵션의 부여로 인하여 증가한다는 사실을 보여주고 있다. 배당정책에 있어서는 미국의 경우와는 달리 스톡옵션의 부여 후에 배당을 감소시킨다는 증거는 발견되지 않고 있다. 특히 주가변동성은 스톡옵션 부여 후에 오히려 감소하는 경향을 보여주고 있다. 이러한 증거들은 한국기업의 경영자들이 자신이 부여받은 스톡옵션의 가치를 최대화하기 위한 구체적인 행동 즉, 배당감소와 주가변동성 증가 등의 조치를 취하지 않는다는 것으로 해석된다.

Abstract

This study investigates the characteristics of stock option granting firms, the stock price reaction to the disclosure of stock option grants, the determinants of stock option adoption, and post-adoption changes in operating performance, dividend policy, and stock price volatility. We examine the 484 disclosures of stock option grants by 174 listed companies in Korean stock market over the period from March 1997 to December 2005. Empirical result shows that, on average, Korean stock market reacts positively to the disclosure of the stock option grants. This result provides direct evidence that investors view the grant of stock option positively on average. The result of logit regression shows that market-to-book ratio (this ratio measures the growth opportunity) and firm size are negatively related to the likelihood of the stock option grants, but the insider ownership is positively related. This evidence indicates that firms with less growth opportunities, small size, or large insider ownership are more likely to adopt stock option plan. We also find some evidences that operating performance improves following the adoption of an option plan, but stock price volatility tends to decrease and dividend does not change after the option plan adoption. Those evidences suggest that the Korean managers do not use stock option to enrich themselves.

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