연구개발투자와 불확실성
R&D Investment and Uncertainty
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초록
연구개발은 기업의 수익성 및 생산성 향상에 기여할 뿐만 아니라 미래성장동력을 창출하여 지속성장을 가능하게 한다. 혁신의 중요성 증대와 무한경쟁이라는 시대적 상황 때문에 연구개발에 대한 필요성은 그 어느 때보다 높다 하겠다. 그러나 현재 우리나라 기업들은 현금축적의 증가, 부채비율의 감소에도 불구하고 투자에 소극적인 자세를 취하는 보수적 경영을 하고 있다. 연구개발의 활성화를 위해서는 우선 연구개발투자에 대한 재원 확보가 용이해야 할 것이며, 연구개발투자로 인한 불확실성이 최소화 될 필요성이 있다. 본 연구에서는 연구개발투자에 대한 유동성 제약이 존재하는가와 연구개발투자-현금흐름 민감도가 불확실성에 의해 어떤 영향을 받는가를 분석하였다. 아울러 연구개발투자로 인해 기업의 영업성과와 주식수익률의 변동성이 증가하는가를 살펴보았다. 1999년부터 2005년까지 7개년간의 균형패널자료를 사용하여 분석한 결과 (1)연구개발투자에도 설비투자와 마찬가지로 유동성 제약이 존재하였으며, (2)불확실성이 높은 기업군이 낮은 기업군에 비해 연구개발투자지출에 대한 내부자금 가용성이 더 큰 정(+)의 영향을 보였고, (3)첨단산업군에는 연구개발투자가 높을수록 영업성과와 주식수익률의 변동성이 낮아지는 것으로 나타났다. 이러한 연구결과를 바탕으로 연구개발투자의 활성화를 위해서는 재무적 제약 해소를 위한 R&D 자금지원 외에도 불확실성 감소를 위한 기업과 정부차원의 노력이 필요하다는 것을 제시하고 있다. 또한 연구개발투자를 늘렸을 경우 우려한 것과 같은 위험의 증대는 나타나지 않았으며, 오히려 첨단산업군처럼 연구개발 필요성이 높은 기업들에게는 위험 이상의 수익성 증대를 위해 연구개발투자가 필요함을 보여주고 있다.
Abstract
This paper sheds some light on the effects of uncertainty on the R&D investment- cash flow sensitivity. In addition, this paper examines the effects of R&D intensity on the volatilities of operating performance and stock returns. Unlike many previous studies on R&D, the sample period of this study begins in 1999 in order to reflect the structural change caused by the Korean financial crisis in 1997 and the major amendment of Korean accounting standards on R&D in 1998. Using Korean listed manufacturing firms' seven-year balanced panel data in the period of 1999 to 2005, we obtain the following empirical results: (1)There are significant liquidity constraints on R&D investments. (2)The R&D investment-cash flow sensitivity is higher for firms with greater uncertainty. (3)For high-tech firms, R&D intensity is negatively associated with the volatilities of sales, earnings, cash flows, and stock returns. Our findings suggest that firms decrease liquidity constraints on R&D investments by reducing uncertainty and that high-tech firms are able to decrease the volatilities of their operating performance and stock returns by increasing R&D intensity.
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