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코스닥시장에서 투자성향효과변수의 설명력과 적용가능성

An Empirical Study on the Disposition Variable’s Explanation Power in KOSDAQ Stock Returns

안영규|박순식
한국금융공학회 (Korean Association of Financial Engineering)|2009.03|金融工學硏究 (Korean Journal of Financial Engineering)|제8권 제1호|pp. 23-44|DOI 10.35527/kfedoi.2009.8.1.002

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기업규모효과행태재무론효율적 자본시장투자성향효과irrational trading decisionsbehavioral biasesFama-MacBeth cross sectional regressionsdisposition variable
주제분류경영학

초록

본 연구에서는 우리가 일반적으로 알고 있는 투자이론에서 가정하고 있는 합리적 투자자나 효율적 자본시장 개념으로는 설명하기 어려운 여러 현상들 중 행태재무론에 주로 다루고 있는 투자성향효과에 대하여 살펴보았다. 이를 위해, 1996년부터 2007년까지 우리나라 코스닥시장에 상장된 822개 기업을 대상으로 Grinblatt & Han의 이론모형을 이용하여 투자성향효과변수를 도출한 후, 이러한 투자성향효과변수가 코스닥기업에 주식수익률의 횡단면적 특성을 얼마나 잘 설명할 수 있는지를 살펴보고 다른 변수와는 어떤 관계를 갖는지를 Fama & MacBeth 횡단면 회귀분석을 통해 분석하였다. 분석결과, 투자성향효과는 코스닥시장에서 주식수익률의 횡단면적 특성에 많은 영향을 미칠 뿐만 아니라 투자성향효과변수의 투입에 따라 수익률 관련변수나 기업규모효과변수는 차별적인 영향을 받는 것으로 나타났다. 또한 이러한 투자성향효과는 기업규모와 관계없이 대, 중, 소기업에서 매우 유의적인 값을 가지는 것으로 나타났으며, 세부기간의 구분에도 상관없이 지속적으로 발생하는 것을 확인할 수 있었다. 한편, 투자성향효과는 다른 여러 변수들 중에서 특히, 단기수익률과는 양(+)의 관계를 그리고 장기수익률과는 음(-)의 관계를 가지는 것으로 나타났으며, 이러한 관계는 기업규모를 통제한 상태에서도 여전히 발생하였다.

Abstract

Recent research finds that individual investors are inclined toward behavioral biases and they make trading mistakes in the international financial markets. This study considers the extent to which Korean investors in KOSDAQ market make irrational trading decisions and exhibit behavioral biases. These cognitive errors are forms of heuristic simplication, which stem from the brain’s tendency to make mental shortcuts rather than engaging in longer analytical processing. In this study, we examine disposition effect of KOSDAQ investors to use Grinblatt & Han(2005)’s theoretical model and Fama-MacBeth(1973)’s cross sectional regressions. Empirically, a behavioral variable explains the cross sectional characteristic of weekly KOSDAQ stock returns. Controlling of the firm size and time period, disposition variable still has predictability for the cross section of returns.

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