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외부충격 및 외생변수를 고려한 주요국 주가변동성의 비대칭적 반응에 관한 연구

A Research on the Asymmetric Response of Stock Return Volatilities of Some Countries Given External Shock and Exogenous Variables

지성권|이장우|신승재
한국금융공학회 (Korean Association of Financial Engineering)|2010.12|金融工學硏究 (Korean Journal of Financial Engineering)|제9권 제4호|pp. 31-56|DOI 10.35527/kfedoi.2010.9.4.002

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환율1)Exchange Rate주가변동성Stock Return VolatilityAR(1)-GARCH(1AR(1)-EGARCH(1비대칭적 정보효과거시경제정보외생변수유가수익률Asymmetric Information EffectMacroscopic InformationExogenous VariableOil Price Return
주제분류경영학

초록

저자들은 2004∼2009 기간 중 한국(KOSPI 200), 미국(S&P 500), 일본(Nikkei 225), 중국(SSE Composite) 등 4개국의 주가지수 및 WTI(서부텍사스중질유) 유가수익률과 각국간의 환율을 이용하여 2008년도 금융위기 전 후를 기점으로 거시경제정보와 주가변동성 간의 관계를 실증 분석하였다. 분석 결과 분석 대상 4개국의 주식시장에서 나쁜 정보에 의한 예상치 못한 음(-)의 수익은 그 반대의 경우에 비해 주가수익률 변동성에 대해 현저히 더 큰 영향을 미치는 것으로 나타났다. 아울러 외생변수로 추가된 WTI 유가수익률은 매우 유의적으로 각국의 주가수익률 변동성에 정(+)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 또한 외생변수로 환율변화율을 추가한 경우 한국, 중국, 일본의 경우 매우 유의적으로 주가수익률 변동성에 영향을 미쳤으나 미국의 경우는 예외로 나타났다. 이 논문은 금융위기를 중심으로 한 변동성의 비대칭성에 대한 연구를 통해 좋은 정보에 비해 나쁜 정보가 주가수익률 변동성에 대해 매우 다른 영향을 미치는 것, 특히 금융위기 이후에 더욱 강하게 나타나는 것과 주가 이외의 외생변수의 역할을 실증적 보여 준다. 외생변수의 역할이 유의적으로 검증된다는 것은 주가가 모든 정보를 종합적으로 반영하기에 불충분할 수 있음을 보여주는 증거로 볼 수 있다.

Abstract

We examine the empirical relationship between macroscopic news and stock volatility laying stress on before and after the U.S. financial crisis. We collect the data over the period 2004∼2009 of the five nations'stock index, Kospi200, S&P500, Nikkei225, SSE Composite, FTSE, and also, WTI returns and exchange rate returns for empirical tests. For the empirical tests of the asymmetric effect of macroscopic news on the stock volatility, this paper uses the modified AR(1)-GARCH(1,1) model and AR(1)-EGARCH(1,1) model which allow good news and bad news to have a different impact on stock volatility. Our test shows that the unexpected negative return - bad news - has more remarkable effect on stock volatility than the unexpected positive one over the period in the five nations' stock market. In addition, our test shows that WTI oil price index returns as exogenous variable have an impact on stock index volatility with enough statistical significance. We also find that exchange rate returns as exogenous variable have an impact on stock volatility with enough statistical significance in Korea, China, Japan except the U.S.. We document that since a bad news might have a very different impact on stock volatility than a good news. Further, it is partially shown that stock index is not a sufficient indicator of the whole economy in that exogenous variables have some meaningful information which is not digested in it.

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