시장대표 상장지수펀드의 가격차이에 관한 연구
A Study on the Tracking Error and Pricing Deviation of Index ETFs in Korean Markets
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초록
본 연구는 KOSPI200을 기초지수로 하는 4개 시장대표 상장지수펀드(ETF)의 가격차이(pricing deviation)를 분석하였다. 가격차이는 기초지수 가격에서 ETF 가격을 차감한 값을 뜻한다. 가격차이에 대한 주요 분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 가격차이를 발생시키는 요인은 크게 펀드매니저 추적오차 요인, 제 비용 및 배당금 요인 그리고 가격효율성 요인 등으로 나눌 수 있다. 그 가운데 기표 및 지급시기 불일치로 발생하는 배당금 요인이 가격차이의 중요한 요인임을 확인하였다. 둘째, 기초지수 가격과 표본 ETF 가격은 공적분 CI(1,1)의 형태로 서로 관련되어 있다. 벡터오차수정모형을 이용한 두 지표간의 선도지연 관계를 확인한 결과, 기초지수 가격이 ETF 가격을 선도하고 있으나 그 반대는 성립하지 않았다. 셋째, 충격반응함수를 이용한 가격차이와 기초지수 가격 그리고 가격차이와 ETF 가격간의 선도지연 관계를 분석한 결과, 가격차이는 기초지수 가격 및 ETF 가격과 상호 영향력이 미미함을 발견하였다.
Abstract
In this paper, we examine the pricing deviations (PDs) of four index ETFs listed and traded on the Korea Exchange. The empirical implications are as follows: First, the identified factors of the PD are tracking errors from fund managers including related expenses, dividends, and price inefficiency. Among them, the dividend factor has the highest influence on the PD. Second, the index ETFs are cointegrated with the underlying index. Per vector error correction model, we find that the underlying index affects the index ETFs while the converse is not evidenced. Third, our analyses using the impulse response function find neither the relation between the PDs and the index ETFs nor between the PDs and the underlying index.
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