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통화수요의 장기적 균형관계에 관한 분석: ARDL 모형 추정과 Bounds Testing을 중심으로

Long-run Equilibrium Relationship of Demand for Money in Korea: Analysis Based on ARDL Modelling and Bounds Testing Approach

이양섭
한국금융공학회 (Korean Association of Financial Engineering)|2018.06|金融工學硏究 (Korean Journal of Financial Engineering)|제17권 제2호|pp. 113-144|DOI 10.35527/kfedoi.2018.17.2.005

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ARDL통화수요함수UECMRECM한계검정(bounds tests)Demand for MoneyBounds Tests
주제분류경영학

초록

본 연구는 자본시장 자유화 조치 이후의 월간자료를 이용하여 최대 12까지의 시차길이를 고려한 ARDL 모형과 한계검정(bounds tests)의 틀 안에서 통화수요함수에 대한 안정적인 장기적 균형관계의 존재를 검정한다. 6개의 통화관련 지표와 28개의 설명변수를 사용하여 최대 7개까지의 조합으로 변동시켜가면서 다양한 경쟁적 모형을 검토한 가운데, 실질변수 M2(광의통화)와 Lf(금융기관유동성)만이 선택된 ARDL 모형에서 한계검정을 통과하였는데, 잔차에 대한 일련의 분석과 안정성 검정에서도 특별한 문제점을 나타내지 않는다. 특이하게도, (M1-MMF), M2, Lf의 실질잔고에 대한 장기적 관계식에는 분기별 자료에서 변환된 월별 실질GDP, 명목환율, 실질주가 불확실성, 인플레이션이 공통적으로 등장하고, 이자율만이 모형에 따라 각각 다르게 나타난다. 실질GDP와 명목환율은 일관성 있게 정(+)의 부호를, 실질주가 불확실성과 인플레이션 또한 일관성 있게 부(-)의 부호를 나타낸다. 이자율은 일반적으로는 통화지표에 따라 부(-) 혹은 정(+)의 부호를 보이는데, M2와 Lf의 실질잔고에 대해서는 서로 다른 이자율이지만 공통적으로 정(+)의 부호를 나타낸다. 본 연구에서 확인된 바로는, 환율 가운데 명목환율만이 여전히 통화수요함수에서 중요하게 나타나며, 기대와는 달리 자산 변수들은 설명력을 나타내지 못하는 것으로 파악된다. 불확실성 변수 가운데서는 실질주가 불확실성만이 유의한 결과를 나타낸다. 본 연구의 분석기간에는 구조변화에 대한 특별한 조치를 취하지 않아도 장기적 관계를 밝히는 데 어려움이 있어 보이지는 않는다.

Abstract

The presence of stable long-run equilibrium relationship concerning the demand for money in Korea is investigated in the framework of ARDL models with maximum twelve lags and bounds-testing for monthly data since the liberalization of capital market. Analyzing models of six monetary aggregates with extensive competing sets of explanatory variables out of twenty eight variables, real M2 and real Lf are shown to have long-run equilibrium relationship respectively, which pass through the tests for residuals and parameter stability. For the logged real balances of (M1-MMF), M2, Lf, common ingredients are logged variables of converted monthly real GDP, nominal exchange rate, real stock price uncertainty, and level variables of inflation rate and interest rates. The real GDP and nominal exchange rate show positive signs, and those of uncertainty of real stock price and inflation exhibit negative signs coherently. The selection of appropriate interest rates differs according to the monetary aggregates, and, in general, the signs vary too. However, interest rates show positive signs alike for M2 and Lf. Clearly, nominal exchange rate plays an important role in the long-run equation. On the contrary, asset variables do not show any meaningful results. Any measure for possible structural changes does not seem to be needed for revealing long-run relationship in the data period.

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