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코스닥시장과 거래소시장의 상호 의존성과 상대방 시장의 가격결정에 미치는 영향에 관한 연구

An Investigation of Co-dependency between Korean Stock Exchange and KOSDAQ

정진호
한국금융공학회 (Korean Association of Financial Engineering)|2007.06|金融工學硏究 (Korean Journal of Financial Engineering)|제6권 제1호|pp. 147-167|DOI 10.35527/kfedoi.2007.6.1.007

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KSEKOSDAQVAR코스닥시장거래소시장Volatility Transmission이변량 GARCH동적상관관계Bivariate GARCHDynamic Relationship
주제분류경영학

초록

본 연구는 코스닥시장의 움직임과 거래소시장의 움직임을 동시적으로 파악하여 그 동적 역학 관계를 분석하는데 연구의 목적이 있다. 본 연구의 분석을 위해 2변량 GARCH (1,1)모형과 VAR모형을 코스닥시장과 거래소시장의 1999년부터 2005년까지의 일별 수익률에 적용하였다. 연구의 결과는 다음과 같다. 첫째, VAR 모형의 분석결과 코스닥시장의 수익률이 전날의 거래소시장의 수익률과 코스닥시장의 수익률에 의해 영향을 받으며 거래소시장도 전날의 거래소시장과 코스닥시장의 수익률의 영향을 받는 것을 발견하였다. 둘째, 충격반응함수를 분석한 결과 한 시장에서의 충격이 다른 시장에 미치는 영향은 동일시장보다 더 지연되게 나타나며 또한 거래소시장의 충격이 코스닥시장에 미치는 영향이 그 반대의 경우보다 더 크게 나타나 거래소시장이 코스닥시장보다 정보에 더 효율적으로 반응한다는 것을 발견하였다.셋째, 그랜져 인과관계 검증 결과 거래소시장에서 코스닥시장으로의 인과성뿐만 아니라 코스닥시장에서 거래소시장으로의 인과성도 동시에 존재한다는 것을 발견하였다. 이러한 결과는 두 시장에서의 자산가격 결정이 상호 독립적으로 이루어지기보다는 동시적으로 이루어진다는 것을 시사하는 증거로 해석된다.넷째, 2변량 GARCH(1,1)모형의 분석결과 코스닥시장의 변동성과 거래소시장의 변동성이 시간 가변적인 형태로 변화하고 있으며 각 시장의 움직임은 개별적으로 이루어지기 보다는 양 시장간의 공분산을 고려하여 동시적으로 결정된다는 것을 발견하였다. 또한 양 시장간의 변동성의 상관관계는 일시적인 현상이 아니라 지속적으로 진행되며 시장간 변동성에 영향을 미치는 방향이 양 시장이 서로 상대방 시장에 영향을 미치는 쌍방향적인 증거를 발견하였다.

Abstract

This study investigates the relationship between KSE and KOSDAQ. For this purpose, the study applies bivariate GARCH(1,1) model on the daily stock index data from January 1, 1999 and December 30, 2005. The main findings are as follows. First, VAR analysis shows that each market is influenced by the previous day's movement in the other market. The result implies that the movement of one market is jointly determined by the movements of it's own market and the other market as well. Second, impulse response function result shows that the KSE shock's effect on KOSDAQ is greater than the KOSDAQ shock's effect on KSE. The result implies that the price discovery of KSE is more efficient than that of KOSDAQ. Third, Granger causality test shows that there is a bidirectional relationship between KSE and KOSDAQ. Finally, bivariate GARCH analysis shows that there is a dynamic volatility transmission between KSE and KOSDAQ. The result indicates that a simultaneous pricing mechanism based on the covariance between two markets exists in both markets.

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