요인모형을 이용한 개별주식옵션의 가치평가와 정보유용성
Individual Stock Options Pricing Using Factor Models and the Usefulness of Implied Information
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초록
본 연구는 개별주식의 수익률생성과정을 Carr와 Madan(2000)의 요인모형을 이용하여 내생적으로 유도함으로써, 지수옵션의 시장가격과 개별주식의 시계열 분포에 관한 정보의 함수로 개별주식옵션의 가격을 평가하였다. 그리고 벡터자기회귀모형을 이용하여 기초자산시장에 대한 단기적인 정보효과의 관점에서 개별주식옵션의 가격들에 내재된 정보유용성을 검증하였다. 분석결과, 개별주식옵션의 시장가격을 이용한 기존연구들의 실증결과와 유사하게, 요인모형을 이용한 개별주식옵션가격에 내재된 변동성스마일은 지수옵션의 시장가격에 내재된 변동성스마일보다 더 평평하였고, 지수의 위험중립확률분포는 개별기업들보다 더 낮은 음의 왜도와 더 높은 양의 초과첨도값을 가졌다. 그리고 요인모형으로 평가된 개별주식옵션가격들에 내재된 정보는 전반적으로 기초자산시장의 단기적인 예측에 유용하였으며, 기초자산시장의 변화방향에 관한 정보효과는 체계적 요인의 비중이 상대적으로 낮은 기업일수록 더 높았다.
Abstract
This article endogenously derives return dynamics of individual stocks using factor models of Carr and Madan(200) and options on stocks are priced using implied information on index options and viewing stocks in a factor model as indirectly holding index risk. Because Korea stock options markets are relatively illiquid and one has a liquid index options market to judge the index risk, we directly examine usefulness of the moments implied in the stock options prices with vector autoregressive models, instead of comparing those with the market prices. The results provide market consistent pattern that individual risk neutral distributions differ from that of the market index by being far less negatively skewed. And the information implied in the stock options prices priced by factor models are useful in terms of short term forecasting in the underlying stock markets.
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