해외정보전이와 국가별 초과이익 창출기회
International Information Spillover and Excess Profit Opportunities Across Countries
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주식 가격과 변동성에 관련된 해외정보가 국내 금융시장에 전이되고 있는가 하는 가설은 전통적으로 회귀분석 모형을 설정하여 검정하여 왔다. 이러한 접근은 보다 흥미로운 가설인 초과이익 창출 가능성과 시장정보 효율성에 관련된 가설 검정에 관련하여서는 간접적인 추론에 그칠 수 밖에 없는 제약을 안고 있다. 본 연구에서는 GARCH모형 추정에 머물지 아니하고 해외전이정보에 입각한 기술적 거래전략을 설계하고 이를 아시아와 유럽의 9개 증권시장에 적용함으로써 각국 금융시장의 특징에 대한 보다 직접적이며 정밀한 평가를 시도한다. GARCH모형을 추정한 결과는 미국 뉴욕시장으로부터 발원되는 정보전이에 대하여 9개국 모든 시장에서 밤수익률과 낮수익률이 유의적인 영향을 받고 있다. 그러나 그 중 상당수 국가에서는 해외전이정보를 이용한 기술적 거래전략이 시장수익률 대비 초과이익을 창출하는 데 실패하였고, 일부 국가에서만 거래비용을 감안하지 않을 경우 유의적인 초과이익이 관찰되었다. 한국과 대만에서 가장 큰 초과이익이 창출되었고 홍콩의 경우도 적지 않은 초과이익이 가능하였다. 일본시장의 경우는 가격이 해외정보를 반영하는 데 있어서 전형적으로 굼뜬 행태를 보이고 있지만 유의적인 초과이익을 발견하지는 못하였다. 독일과 프랑스를 포함한 유럽시장과 말레이시아, 인도네시아, 인도를 포함한 신흥아시아 시장에서도 기술적 거래전략이 무용하였다. 증권거래세를 포함한 거래비용을 감안하는 경우 초과이익이 기술적 거래자에게 실체화될 정도로 충분히 큰 수준은 아니므로 한국이나 대만시장이 해외전이정보와 관련하여 비효율적이라고 단정 지울 수는 없다. 그러나 현물에 대응하는 주가지수 파생상품을 거래할 때는 현재 거래세가 부과되지 않거나 매우 미미한 수준이며, 현물가격과 파생상품가격이 매우 밀접하게 연동된다는 점을 고려하면 본 연구에서 관찰된 초과이익은 이들 국가의 시장정보효율성에 의문을 제기하는 방증이 될 만큼 충분히 높은 수준이다.
Abstract
This paper attempts to explore different responses of nine stock exchanges to daily information spillover from the US stock market. Popular regression approach based on the GARCH model could test the existence of the information spillover in stock price and volatility. However, that approach is not powerful enough to test the hypothesis of informational efficiency directly and discriminate its influence across nine countries. Therefore, to complement the popular regression analysis, we design a technical trading strategy, which is appliable to the nine stock markets uniformly. The strategy makes quite a large excess profit over the market return in Korea and Taiwan markets, and to a lesser degree, in Hong Kong market. Although the Japanese market shows sluggish movement in response to US stock market, it does not provide technical traders with excess profit as large as observed in the three countries above. In the European markets including Germany and France, no significant excess profit seems plausible. Asian emerging markets including Malaysia, Indonesia, and India altogether observe the technical trading strategy to be useless or even harmful for outperforming the simple holding strategy. Even for the markets experiencing high level of excess profits, net profit left over after subtracting transaction costs gets down to a trivial level. This might imply that the stock market anyhow maintains informational efficiency with respect to the spilled information. However, it also suggests an indirect evidence that the corresponding stock index derivative market, free of most of the transaction costs, might be susceptible to excess profit opportunities and informational inefficiency.
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