본문 바로가기
KERD
논문KCI 등재

국가 신용파산스왑 프리미엄 결정요인 및 동조화 행태 분석

Determinants and Co-movements of SovereignCDS Premia

이명종|홍승기
한국금융공학회 (Korean Association of Financial Engineering)|2014.03|金融工學硏究 (Korean Journal of Financial Engineering)|제13권 제1호|pp. 57-78|DOI 10.35527/kfedoi.2014.13.1.003

1

조회

0

다운로드

8

인용

0

참고문헌

키워드

Panel Data오차수정모형공적분패널분석Principal Component AnalysisCointegration주성분 분석Error Correction ModelCDS PremiumVIX신용파산스왑 프리미엄
주제분류경영학

초록

본고는 우리나라를 포함하여 29개 국가의 신용파산스왑(CDS) 프리미엄 결정요인 및 동조화 행태를 분석하였다. 분석결과 첫째, 우리나라의 경우 국가 신용파산스왑 프리미엄 결정요인으로 경제성장률은 음(-), 대외부채 및 VIX 지수가 각각 양(+)의 부호를 나타내며 유의적이었다. 한편 이들 결정요인들간에는 공적분검정 및 오차수정모형 추정결과 장기균형관계가 존재하는 것으로 나타났다. 둘째, 29개국 패널분석결과 경제성장률 및 미국채 수익률이 각각 음(-), VIX 지수 및 대외부채 등이 각각 양(+)의 부호를 나타내며 유의적인 것으로 확인되었다. 셋째, 주성분 분석결과 글로벌 금융위기 이후 신용파산스왑 프리미엄의 동조화 행태가 심화되었으며 지역별로는 유럽재정위기 국가들의 동조화 현상이 높은 것을 확인하였다. 아울러 지역별 1차 주성분과 글로벌 금융변수와의 상관계수를 추정한 결과 아시아지역의 경우 VIX 지수와의 상관성이 높게 나타난 반면 유럽재정위기 국가들의 경우에는 미국채 수익률과의 상관성이 높게 나타났다. 향후 정부, 중앙은행 및 금융당국 등이 국가부도위험 참고지표로 신용파산스왑 프리미엄을 모니터링하거나 이를 활용하여 정책대응에 나설 경우 본고의 연구결과는 유용한 정보로 활용할 수 있을 것으로 기대된다.

Abstract

This study analyzes the determinants and co-movements of sovereign credit default swap (CDS) premia. First, the empirical results for Korea show that there are significant relationships between the Korean CDS premium and its determinants—an negative(-) relationship for the rate of real economic growth, and positive(+) relationships for external debt and the VIX index. The results of both the cointegration tests and error correction models for the four variables confirm that a long-run equilibrium relationship among them exists. Although a certain variable may allow deviation from the long-run equilibrium, it shows that the equilibrium relationship is again recovered by shortening the deviation gap up to 93% within a mere quarter-period. Second, the empirical results of panel data analysis for 29 countries reveal the CDS premia of those countries to be negatively related to their rates of real economic growth and to U.S. Treasury yields, while being positively related to the VIX index and to external debt. Third, co-movements of sovereign CDS premia after the global financial crisis were increased. Principal component analyses show that the first principal component explains 80 percent of the variation in sovereign CDS premia after the global financial crisis(4Q2008-4Q2011), while it explains 64 percent of the variation in sovereign CDS premia during the former period(1Q2002-3Q2008). Co-movements of sovereign CDS premia by region were also observed. In particular, principal component analyses of the PIGS(Portugal, Italy, Greece, Spain) countries show that the first principal component explains 95 percent in the variation in PIGS' sovereign CDS premia. The explained variation of sovereign CDS premia by the first principal component is lower for Eastern Europe(85%), Latin America(82%) and Asia(76%). Meanwhile, for Asia the coefficient of correlation between the first principal component and the VIX index came out the highest at 0.93, while that for the PIGS countries was the lowest at 0.33. This may be interpreted as indicating the risk tendencies of international investors (reflected in the VIX index) to be the most significant factor explaining the movements of Asian sovereign CDS premia. In the case of the PIGS, however, U.S. Treasury yields exert more influence in determining their CDS premia. It is anticipated that the three findings above effectively contribute for government, central bank, and monetary authorities to monitor sovereign default using CDS premia and take timely action in regards to this.

참고문헌 (31)

  1. 강장구, "CDS 스프레드의 결정요인에 대한 연구", 금융연구, 24(2), pp.99~128 (2010), 한국금융학회
  2. 김영성, "한국 국가CDS 스프레드가 FX옵션 및 이자율 스왑션 시장에 미치는 영향", 金融工學硏究, 12(1), pp.1~29 (2013), 한국금융공학회
  3. 김홍배, "한국 신용부도스왑(CDS) 스프레드의 결정요인", 산업경제연구, 24(6), pp.3333~3346 (2011), 한국산업경제학회
  4. 김홍배, "CDS 시장과 외평채 시장간 차익거래 및 변동성이전", 金融工學硏究, 12(1), pp.51~74 (2013), 한국금융공학회
  5. Excel 활용-, "계량경제학-이론과 Eviews", pp.2010, 남준우
  6. 자본자유화 이후 한국의 자본이동 행태, "박하일", ~, pp.한국은행Issue Paper Series, 2012-1 (2012)
  7. 박찬호, "대외차입 가산금리 결정요인 분석", 한국은행 외환국제금융 리뷰, 43(64) (2006)
  8. 국내외 은행의 신용파산스왑 프리미엄 결정요인 분석 및 시사점, "서병호", 한국금융연구원, ~ (2010)
  9. "우리나라 금융시장", 한국은행, ~ (2010)
  10. Selective Swap Arrangements and the Global Financial Crisis: Analysis and Interpretation, "Aizenman J.", ~, pp.NBER Working Paper, No. 14821 (2009)
  11. Systemic Sovereign Credit Risk: Lessons from the U. S. and Europe, "Ang, A.", ~, pp.NBER Working Paper, No. 16982 (2011)
  12. "The Local Determinants of Emerging Market Sovereign CDS Spreads in the Context of the Debt Crisis. An Explanatory Study"[URL]
  13. Do Country Fundamentals Explain Emerging Market Bond Spreads?, "Beck R.", Goethe Universitat, ~, pp.CFS Working Paper, No. 2001 (2001), 02
  14. Determinants of Emerging Market Sovereign Bond Spreads: Fundamentals vs Financial Stress, IMF Working Paper, "Bellas, D.", ~ (2010)
  15. Capital Flows, Cross-border Banking and Global Liquidity, "Bruno V.", ~, pp.NBER Working Paper. No. 19038 (2012)
  16. Ciarlone, A., "Emerging Markets Spreads and Global Financial Conditions", Journal of International Financial Markets, Institutions and Money, 9(2), pp.222~239 (2009)
  17. How Serious is Europe’s Sovereign Issue?, "Deo, S.", ~, pp.UBS Investment Research, 1-27 (2009)
  18. Dickey, D. A., "Distribution of the Estimators for Autoregressive Time Series with a Unit Root", Journal of the American Statistical Association, 74, pp.427~431 (1979)
  19. Diekmann, S., "Default Risk of Advanced Economies: An Empirical Analysis of Credit Default Swaps during the Financial Crisis", Review of Finance, 16, pp.903~934 (2011)
  20. The Pricing of Bonds and Bank Loans in International Markets : An Empirical Analysis of Developing Countries’ Foreign Borrowing, "Edwards, S.", ~, pp.NBER Working Paper, No. 1689
  21. What Explains Changing Spreads On Emerging Market Debt: Fundamentals or Market Sentiment?, "Eichengreen, B.", ~, pp.NBER Working Paper, No. 6408 (1998)
  22. "Credit Default Swaps and Counterparty Risk", European Central Bank, ~ (2009)
  23. “Empirical Determinants of Emerging Market Economies’Sovereign Bond Spreads, "Ferrucci, G.", Bank of England, ~, pp.Working Paper, No. 205 (2003)
  24. An Analysis of Euro Area Sovereign CDS and their Relation with Government Bonds, "Fontana, A.", European Central Bank, ~, pp.Working Papers Series, WP. 1271 (2010)
  25. "Determinants of Credit Default Swap Spread: Evidence from European Credit Derivatives Market" (2007)[URL]
  26. Longstaff, F. A., "How Sovereign is Sovereign Credit Risk", American Economic Journal Macroeconomics, 3, pp.75~103 (2011)
  27. Determinants of Emerging Market Bond Spread. Do Economic Fundamentals Matter?, "Min, H. G.", ~, pp.The World Bank Policy Research Working Paper,No. 1899 (1899)
  28. Nogues, J., "Country Risk : Economic Policy, Contagion Effect or Political Noise?", Journal of Applied Economics, 4(1), pp.125~162 (2001)
  29. Pan, J., "Default and Recovery Implicit in the Term Structure of Sovereign CDS Spreads", Journal of Finance, 63(5), pp.2345~2384 (2008)
  30. Remolona, E., "The Dynamic Pricing of Sovereign Risk in Emerging Markets: Fundamentals and Risk Aversion", Journal of Fixed Income, 17, pp.57~71 (2008)
  31. "Analysis of European Sovereign CDS Spreads before and after the Financial Crisis" (2011)[URL]

관련 논문AI추천

국가 CDS 스프레드의 결정요인에 관한 연구이현진한국국제금융학회 · 국제금융연구2015 · 제5권 제1호우리나라의 국가 CDS프리미엄과 외평채가산금리의 동태적 관계 분석조대형, 최경욱한국경제통상학회 · 경제연구2011 · 제29권 제3호Sovereign CDS 잔액 결정요인 및 거래유인 분석주현수한국국제경제학회 · 국제경제연구2017 · 제23권 제3호CDS 시장과 외평채 시장간 차익거래 및 변동성이전김명종, 김홍배, 노승재한국금융공학회 · 金融工學硏究2013 · 제12권 제1호한국 국가CDS 스프레드가 FX옵션 및 이자율 스왑션 시장에 미치는 영향김영성, 최종범한국금융공학회 · 金融工學硏究2013 · 제12권 제1호금융시장간 변동성 전이효과 분석: CDS 프리미엄 중심으로이우석, 이한식지암남덕우경제연구원 · 시장경제연구2015 · 제44권 제2호

이 간행물의 다른 논문 (6건)

한국증권시장에서 CCAPM의 유효성에 대한 검증남윤명, 구본열, 김병기pp. 1-33엔․달러선물시장의 원·달러현물시장으로의 대칭적 및 비대칭적 정보이전효과문규현pp. 35-56DEA-Malmquist 생산성 지수 분석방법을 응용한 대구·경북지역 새마을금고의 경영효율성 및 생산성변화 분석임성묵, 정진호pp. 79-100부트스트랩 DEA 기법을 이용한 지역신협의 경영 효율성 분석김종대, 조영석, 박송춘pp. 101-127기업의 국제화와 현금보유박춘광, 남현정pp. 129-148
원문 보기