주식시장 수익률과 사모 주식형 펀드의 현금흐름
Stock Market Return and Privately Placed Funds’ Aggregate Flow
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초록
본 연구는 주식시장 수익률과 사모 주식형 펀드의 현금흐름 간의 동태적 관계를 축약형 벡터 자기회귀 모형(vector auto-regression, VAR) 및 구조형 벡터 자기회귀 모형(Structure VAR)을 이용하여 분석하였다. 축약형 모형은 변수 간의 시차 효과를 분석할 수 있는 모형이고, 구조형 모형은 동시적인 효과를 분석할 수 있는 모형이다. 구조형 벡터 자기회귀 모형의 적도 식별은 촐레스키 분해와 BQ(Blanchard and Quah) 제약으로 모두 추정함으로서 식별의 중요함을 함께 보여 주었다. 공모 주식형 펀드와 비교하여 주식시장 수익률과 사모 주식형 펀드의 현금흐름 간의 관계를 분석한 결과는 다음과 같다: 첫째, 축약형 벡터 자기회귀 모형을 통해 주식시장 수익률과 사모 및 공모 주식형 펀드 간의 시차 효과는 전혀 없었다. 둘째, 구조형 벡터 자기회귀 모형의 식별에 따라 추정 결과에 약간의 차이는 존재함을 확인하였다. 하지만 전체적으로 공모 펀드는 주식시장 수익률과 음(-)의 동시적인 효과가 존재하지만, 사모 펀드는 주식시장 간의 동시적인 효과가 전혀 없었다. 셋째, 충격 반응 함수와 누적 충격 반응 함수를 통해 주식시장 수익률이 공모 주식형 펀드의 현금흐름에는 영향을 미치지만, 사모 주식형 펀드에서는 전혀 영향을 주지 않음을 확인하였다. 넷째, 변수 충격의 상대적 중요성을 보여 주는 분산 분해를 통해 자신의 충격이 대부분의 분산을 설명하고, 공모와 비교하여 사모 펀드는 주식시장 수익률의 충격이 현금흐름의 분산을 거의 설명하지 않음을 알 수 있었다. 본 연구는 공모 펀드와 비교하여 주식시장 수익률이 사모 주식형 펀드의 현금흐름에 미치는 효과를 분석하였고, 구조형 벡터 자기회귀 모형 추정에서 식별 문제가 중요함을 보여 주었다는 데에 연구의 의미를 가진다.
Abstract
Using the reduced-form vector auto-regression(VAR) and the SVAR(structural VAR) model, this study examines the dynamics between the stock market return and the privately placed funds’ flow at the aggregate level. The major empirical findings are as follows. First, the reduced-form VAR model shows that the lagged stock market return does not affect the privately placed funds and the public offering funds at all. Second, we solve the identification problem with cholesky decomposition and Blanchard and Quah restriction for estimating the SVAR model. And then we estimate the dynamics between the variables. So, we find that the results are different according to the identification. But we find that the negative concurrent relationships between the stock market return and the public offering funds’ flow but the no simultaneous relationships between stock market return and the privately placed funds’ flow. Third, the IRF(impulse response function) shows that the stock market return does not affect the privately placed funds’ flow at all. Fourth, the result of the variance decomposition support the result of the IRF. That is to say the shock of the stock market return does not affect the variance of the privately placed funds’ flow at all.
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