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통화정책과 증권시장의 이상현상

Monetary Policy and Stock Market Anomalies

김동회|김재거
한국금융공학회 (Korean Association of Financial Engineering)|2016.03|金融工學硏究 (Korean Journal of Financial Engineering)|제15권 제1호|pp. 45-74|DOI 10.35527/kfedoi.2016.15.1.003

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은행대출경로신용경로통화정책 파급경로Monetary Policy Transmission Mechanism대차대조표경로증권시장의 이상현상Stock Market AnomaliesCredit ChannelBalance Sheet ChannelBank Lending Channel
주제분류경영학

초록

본 연구는 통화정책의 신용경로가 우리나라 주식시장에서도 작동하는지를 살펴보고, 이를 통해 통화정책 변화가 주식시장의 이상현상을 초래하는 원인 중 하나인지에 대해 분석하고 있다. 이를 위하여 본 연구는 기업규모, B/M비율, 투자, 수익성, 과거의 수익률 등 주식시장 이상현상의 변수들을 기준으로 분류한 포트폴리오들을 대상으로 통화정책의 충격이 미치는 영향을 분석하고 있다. 1999년 7월부터 2013년 12월까지를 분석기간으로 설정하고 분석방법으로는 VAR모형을 기초로 한 GIR함수를 이용한다. 분석결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, B/M비율, C/P비율 및 E/P비율 등 가치변수를 기준으로 구분한 가치포트폴리오들에 대한 통화정책의 충격을 살펴보면, 금리인상시 가치주에 속한 포트폴리오가 성장주에 속한 포트폴리오보다 더 많은 영향을 받는 것으로 나타나고 있다. 이것은 우리나라 주식시장에서도 통화정책의 신용경로 중 대차대조표경로가 작동하고 있음을 보여준다. 둘째, 소형주가 대형주에 비해 통화정책의 영향을 더 많이 받는 것으로 나타나 우리나라 주식시장에서도 통화정책의 신용경로 중 은행대출경로가 작동되고 있음을 알 수 있다. 셋째, 투자(자산증가율)와 수익성(자기자본이익률)이 높은 포트폴리오가 더 큰 충격반응을 보여, 이러한 결과는 통화정책의 대차대조표경로를 뒷받침한다고 볼 수 있다. 넷째, 과거 수익률을 기준으로 구분된 포트폴리오에 대한 통화정책의 충격반응은 단기 및 중기에서는 과거 수익률이 낮은 포트폴리오가, 장기에서는 과거 수익률이 높은 포트폴리오가 더 큰 충격반응을 보임으로써 전체적으로는 일관된 모습을 보이지 않아 통화정책과 관련한 주식시장에서의 과잉반응현상 여부에 대한 명확한 결론을 보여 주지는 못하였다. 이러한 연구결과를 종합해 볼 때, 우리나라 주식시장에서도 대체로 통화정책의 신용경로가 작동하고 이를 통해 통화정책이 주식시장, 특히 주식시장의 이상현상에 영향을 미치는 주요한 하나의 요인임을 시사한다고 하겠다.

Abstract

We examine whether Korean monetary policy changes affect the returns of stock portfolios formed on the basis of their value, size and past performance characteristics in a different manner, in other words, whether monetary policy is related with stock market anomalies in Korea, for the period from July 1999 through December 2013. The results are as follows. First, regarding value based portfolios, value portfolios are more sensitive to growth portfolios, implying the significance of the balance sheet channel. Second, regarding market value portfolios, small size company portfolios are more sensitive to big size portfolios, implying the significance of the bank lending channel. Third, regarding investment and profits based portfolios, more investment and profits company portfolios are more sensitive to less company portfolios, implying the significance of the balance sheet channel. Fourth, regarding past performance characteristic portfolios, we cannot find the consistency of excess sensitivity mechanism. As a conclusion, we can find that the credit channel mechanism of monetary policy is in active and thus monetary policy is one of the important factors of determining stock market returns and also closely related with stock market anomalies in Korea.

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