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한국 통화정책의 전달경로별 유효성 비교 분석

Relative Effectiveness of Monetary Policy Transmission Channels in Korea Using Bayesian VAR Models

허준영|곽노선
한국국제경제학회 (The Korea International Economic Association)|2024.12|국제경제연구 (KUKJE KYUNGJE YONGU)|제30권 제4호|pp. 61-101|DOI 10.17298/kky.2024.30.4.003

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통화정책 전달경로금리 경로자산가격 경로대출 경로준부분회귀계수Monetary Policy Transmission ChannelsInterest Rate ChannelAsset Price ChannelLending ChannelSemipartial Regression Coefficients
주제분류경제학

초록

본 연구는 전통적인 통화정책 전달경로인 금리 경로, 자산가격 경로, 대출 (신용) 경로의 상대적 유효성을 비교 분석한다. 세 가지 경로를 모두 포함한 베이지안 VAR 모형을 추정하여 정책금리의 상승이 총생산과 소비자물가에 미치는 전통적인 전달경로를 확인한 후, 각각의 전달경로를 차단한 경우의 통화정책의 효과를 추정․비교함으로써 각 전달경로별 유효성을 평가한 결과 세 가지 통화정책 전달경로는 동시적으로 발생하여 분리하기 어렵다는 사실이 도출되었다. 다만, 통화정책 충격에 따른 각 변수들의 역사적 변동 부분을 추출한 후 변수들 사이의 준부분(semipartial)회귀계수를 이용하여 통화정책 전달경로의 상대적 중요도를 비교한 결과 총생산의 변동에서는 대출 경로가, 인플레이션 변동에서는 자산가격 경로가 상대적으로 중요한 것으로 나타났다. 또한, 준부분회귀계수를 이용하여 글로벌 금융위기 이전 기간과 이후 기간을 나누어 통화정책 전달경로의 상대적 중요도를 비교해 보면 GDP에 대하여는 글로벌 금융위기 이전과 이후 모두 대출 경로가 가장 중요한 것으로 나타났으나, CPI에 대하여는 글로벌 금융위기 이전에는 대출 경로가, 이후에는 자산가격 경로가 상대적으로 중요한 것으로 나타났다.

Abstract

This study examines the effectiveness of traditional monetary policy transmission channels: the interest rate channel, asset price channel, and lending (credit) channel. Using a Bayesian VAR model, we analyze the impact of a policy rate increase on aggregate output and consumer prices. By blocking each channel, we compare their effects on output and inflation. Results indicate that the channels operate simultaneously and are challenging to separate. However, using historical decomposition and semipartial regression coefficients, we assess the relative importance of each channel. Findings suggest that the lending channel plays a significant role in changes to aggregate output, while the asset price channel influences inflation. Additionally, a comparison of pre- and post-global financial crisis periods reveals that the lending channel is consistently crucial for GDP, whereas its influence on CPI is greater before the crisis. After the crisis, the asset price channel becomes more significant for CPI changes.

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