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수명주기별 기업구조조정전략의 선택과 그 유효성에 관한 연구

The Choice and Effectiveness of the Corporate Restructuring Strategies by Life Cycle

최철|정정현
한국금융공학회 (Korean Association of Financial Engineering)|2019.12|金融工學硏究 (Korean Journal of Financial Engineering)|제18권 제4호|pp. 37-75|DOI 10.35527/kfedoi.2019.18.4.002

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정리해고기업구조조정Life cycleLayoff수명주기Financial distress재무적 곤경자본조정자산축소기업회생Restructuring strategyCapital adjustmentAsset salesCorporate turnaround
주제분류경영학

초록

본 연구는 기업의 수명주기 단계에 따라 기업구조조정전략의 선택이 영향을 받는지, 이러한 전략적 선택에 따라 기업회생의 여부가 영향을 받는지에 대하여 분석하였다. 본 연구는 한국거래소(KRX)의 유가증권시장과 코스닥시장에 상장되어 있는 2000년부터 2016년까지 17년 동안 1,686개 비금융기업의 18,002개의 연도별-기업별 불균형 패널자료를 이용하였다. Bharath and Shumway (2008)의 방법을 이용하여 측정한 재무적 곤경기업 2,452개의 연도별-기업별 자료를 이용하여 분석하였다. 본 연구의 주요 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 기업의 구조조정 결정은 산업 내에서의 경쟁적 지위에 의하여 영향을 받으며, 거시경제 환경에 의해서도 상당한 영향을 받는 것으로 나타났다. 기업의 구조조정 결정은 기간구조 스프레드의 변화, 인플레이션 등 경제 전반의 금융환경을 고려하는 것으로 나타났다. 둘째, 기업구조조정전략의 선택은 수명주기 단계에 따라서 유의적으로 영향을 받는 것으로 나타나고 있다. 그리고 기업구조조정을 촉진하는 변수는 M/B비율, 변동성, 부채비율 등으로 나타났다. 이러한 분석결과는 Koh, Durand, Dai, and Chang (2015)의 연구를 지지하는 것이다. 셋째, 기업의 수명주기 단계에 따라 세부 구조조정 유형의 선택이 달라지는 것으로 나타나고 있다. 즉 성장기의 재무적 곤경기업이 선호하는 구조조정 방법은 부채증가인 것으로 나타나고 있다. 넷째, 재무적 곤경에 처한 기업을 대상으로 구조조정전략의 유효성을 검증한 결과에서 성숙기에 실시된 자산구조조정과 성장기 및 쇠퇴기에 실시된 운영구조조정은 기업이 기업회생에 성공할 가능성을 높여주는 것으로 나타났다. 특히 성장기에 실시된 자산축소와 쇠퇴기에 실시된 정리해고는 기업회생의 성공 가능성을 높이는 것으로 분석되고 있다. 이러한 분석결과는 Rico and Puig (2019)가 제시한 공격적인 정리해고나 자산매각은 기업회생에 도움이 되지 않는다는 분석결과와 상치되는 것으로 향후 그 원인에 대한 세부적인 분석이 필요할 것으로 보인다.

Abstract

This paper empirically analyzes how restructuring strategic choice is affected by life cycle and financial distress. And this paper investigates the effectiveness of turnaround strategies. The main results of this study are as follows. First, corporate restructuring decisions are affected by competitive position in the industry and by the macroeconomic environment. Second, the corporate restructuring strategy is significantly affected by the stage of life cycle. Variables affecting corporate restructuring strategy include M/B ratio, volatility, and debt ratio. Third, the choice of specific restructuring types appears to vary with the life cycle stage of the firm. Especially, financial distressed firms in the growth stage prefer to increase debt ratio. Fourth, the possibility that the distressed firm will succeed in turnaround is increased by asset restructuring strategy in the maturity stage and operational restructuring strategy in the growth and decline stage. The corporate restructuring strategy in the growth and decline stage has a significant impact on the turnaround success of distressed firms. Restructuring strategies that have a significant impact on corporate turnaround are seemed to be asset sales and cost reduction strategies. In particular, asset sales in the growth stage and layoffs in the decline stage show that the possibility of corporate turnaround success increases.

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