한국 주식시장에서 리스크 기반 인덱스의 성과 및 다각화 효과 분석
Analysis on the Performance and Diversification of Risk-Based Indexes in the Korean Equity Market
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초록
시가총액지수는 패시브 펀드는 물론 많은 액티브 펀드의 벤치마크로 사용되어 왔으나 글로벌 금융위기 이후 시가총액지수가 시장 인덱스로 적합한가에 대한 회의가 부상하였다. 이에 대한 대안으로 국내외 자산운용업계 및 학계에서 리스크 기반 인덱스에 대한 관심이 고조되고 있다. 본 논문에서는 일부 종목의 시총 비중이 과도하게 편중되어 있는 우리나라의 주식시장 특성을 감안하여 KOSPI200의 구성 종목을 대상으로 리스크 기반 인덱스를 도출하고 이를 분석하였다. 실증분석 결과, 대안으로 분석된 인덱스 방법 중 동일 비중(Equal Weighting), 리스크 패러티(Risk Parity) 및 일정한 비중 제약 하에서 최소 분산(Minimum Variance), 최대 다각화(Maximum Diversification)는 KOSPI200 지수에서 가장 높은 비중을 차지하는 특정 종목의 비중을 평균 1% 이하로 유지하면서도 KOSPI200 지수보다 통계적으로 유의하게 우수한 샤프 비율을 보였다. 한편 다른 시장 인덱스인 MKF500 섹터지수를 대상으로 동일한 인덱스 전략을 적용했을 때에도 KOSPI200 지수의 경우와 유사한 결과를 얻었다. 이러한 결과는 우리나라의 경우에도 리스크 기반 인덱스에 의한 투자전략이 효과가 있음을 의미한다. 우리나라는 시가총액지수 내 단일 종목의 최대비중이 외국에 비해 현저하게 높기 때문에 특정 종목의 비중을 일정 수준 이상 유지하지 않으면 시장의 성과를 따라갈 수 없다는 인식이 팽배해 있다. 그러나 본고의 분석 결과는 이러한 인식과는 달리, 우리나라 시장에서도 특정 종목의 비중을 낮게 유지하며 다각화된 포트폴리오가 장기적으로 우수한 성과를 낼 수 있음을 보여 준다.
Abstract
The cap-weighted indexes have been widely accepted as benchmarks for the both passive and active funds. However, since the global financial crisis, there was a growing concern on the appropriateness of the cap-weighted indexes as the benchmarks. As alternatives, the risk-based indexes have attracted interests from both the academy and the industry. Considering the high concentration on few stocks in Korean equity market, we apply alternative indexes as substitutes for KOSPI200 index. As a result, all the alternative indexes such as Equal Weighting, Minimum Variance, Risk Parity and Maximum Diversification have shown superior Sharpe ratios under certain constraints compared to KOSPI200 index. On average, the weight on the Samsung Electronics which has taken almost 30% in the KOSPI200 becomes less than 1% in the alternative indexes. Similar results are obtained when those methodologies are applied to MKF500 sector indexes. In contrast to the general perception that it is almost impossible to outperform the returns based on the cap-weighted benchmark, we show that the alternative indexes which are more diversified and less exposed to Samsung Electronics can be good substitutes to the conventional counterpart.
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