산업별 주가지수를 이용한 한국 주식시장 평균-분산 최적화 모형
A Mean-Variance Optimization Model for the Korean Stock Market with Industrial Stock Indices
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초록
본 논문에서는 한국의 주식시장을 7개의 산업군으로 분류한 후, 투자자들이 이들 산업군 주가지수와 무위험 채권으로 포트폴리오를 구성한다고 가정하였다. 평균-분산 최적화 모형을 이용하여 이들 포트폴리오 수익률의 움직임을 설명하려 하였으며, 다변량-ARCH, 나아가 투자자의 상대적 위험회피도까지도 시간에 따라 변하도록 허용하였다. 그 결과 투자자들이 명목수익률보다는 실질수익률에 근거하여 투자하고 있으며, 인플레이션에 대해 헤지하고 있음을 발견하였다. 또한 통계적으로 유의하면서도 기존문헌에서 적절하다고 판단하는 크기의 위험회피도를 추정할 수 있었다. 한국 주식시장에서 투자자들의 위험회피도는 매우 안정적인 모습을 보이고 있으나, 1997년 금융위기를 전후하여 약 일년 가량 위험회피도가 하락했던 것으로 나타났다. 이와 같은 결과로부터 자산가격결정 모형에 보다 폭넓은 투자수단이 포함되어야 할 필요성이 제기된다.
Abstract
This paper classified the Korean stock market into 7 industrial groups, and assumed that investors make portfolio decision over these stocks and a risk-free bill. Various forms of the Mean-Variance Optimization model with a multivariate-ARCH, even with a time- varying relative risk aversion coefficient were applied to explain the Korean stock market movement. We found that investors hedge against inflation, which means they are more concerned with the real return, rather than the nominal. Regarding to the risk aversion coefficient, we were able to obtain an appropriate size of the estimates. They were very stable over the time, but decreasing over a year around the 1997 financial crisis. This result suggests a critical point in asset pricing model that more variety of investment instruments should be considered in investor’s portfolio.
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