본문 바로가기
KERD
논문KCI 등재

투자자별 거래정보가 주식수익률에 미치는 영향

A Study on the Relationship between Investor Transaction Information and Stock Return

김수경|변영태|김우현
한국금융공학회 (Korean Association of Financial Engineering)|2020.03|金融工學硏究 (Korean Journal of Financial Engineering)|제19권 제1호|pp. 133-160|DOI 10.35527/kfedoi.2020.19.1.006

0

조회

0

다운로드

1

인용

0

참고문헌

키워드

기관투자자외국인투자자개인투자자Individual InvestorsFF3요인 모형FF5요인 모형ForeignInstitutionalFF3 and FF5 Factor Model
주제분류경영학

초록

본 논문에서는 주체별 순매수요인이 주식수익률의 공통된 변동을 설명할 수 있는 위험요인으로서 평가가 가능한지를 검증하고자 한다. 분석기간은 2000년 7월부터 2016년 6월까지이며 한국거래소 유가증권시장에 상장되어 있는 비금융권기업을 대상으로 분석하였다. 기초적인 분석으로는 주체별 매매행태의 차이를 알아보기 위해 개별주식을 대상으로 특성변수와 주체별 순매수비율 간 횡단면 상관분석 및 회귀분석을 실시하였고, 기관, 개인, 외국인 순매수비율을 기준으로 포트폴리오들을 구성하여 이들에 대한 특성도 살펴보았다. 이러한 기초분석을 근거로 하여 주체별 순매수요인 TLMH, DLMH, FLMH 등 세 가지 위험요인 모방포트폴리오를 구성하여 이 요인들이 검증포트폴리오들과 체계적인 관계를 나타내는지를 검증하였다. 그리고 전체기간에 대한 분석 외에도 금융위기 전후로 하위기간을 나누어 동일한 분석을 실시하였고, 주요 검증포트폴리오 외에도 다양한 검증포트폴리오를 이용하여 강건성 검증을 하였다. 한편, 주체별 순매수요인이 위험프리미엄을 가지고 있는지를 검증하기 위해 주체별 순매수요인에 대한 계수를 기준으로 검증포트폴리오를 구성한 후 위험조정수익률을 측정하여 수익률에 차이가 있는지도 추가적으로 분석하였다. 본 논문의 분석결과, 기존의 FF3/FF5 요인모형에서 주체별 순매수요인을 추가한 요인모형으로 시계열 분석한 결과 각 주체별 순매수요인에 대한 계수는 주체별 순매수비율의 크기에 따라 요인계수가 체계적 변화를 나타냈고, 검증포트폴리오의 상수항이 대부분 통계적으로 비유의하거나 0에 가까운 값을 나타냈으며, 모형에 대한 설명력도 높게 유지되어 주체별 순매수요인이 주식수익률의 변동을 잘 포착할 수 있는 요인으로서 판단할 수 있는 실증적 결과들을 확인할 수 있었다.

Abstract

The purpose of this paper is to verify whether the net buying factor of each investor can be evaluated as a risk factor that can explain the common variation of stock returns. For the basic analysis, cross-sectional correlation analysis and regression analysis between characteristic variables and net buying ratio of each investor were conducted to examine the differences in trading behavior by subject. We also examined the characteristics of portfolios based on the net buying ratio of institutions, individuals and foreigners. Based on this basic analysis, three factor mimicking portfolios were constructed: TLMH, DLMH, and FLMH. And We verified that these factors represent a systematic relationship with the testing portfolio. To verify whether the net buying factor of each investor has a risk premium, a testing portfolio was constructed based on the coefficient for the net buying factor of each investor, and then the risk-adjusted return was measured to further analyze whether there was a difference in returns. The main results of this paper are as follows. First, as a result of time series analysis of the FF3 and FF5 factor model by adding the net buying factors of each investor, the factor coefficient of the net buying factors of each investor showed a systematic change according to the level of the net buying ratio of each investor. Second, most of the intercepts of the testing portfolio were statistically insignificant or near zero. Third, the explanatory power of the model remained high. As a result, we can confirm the empirical results that can be judged as a risk factor that can capture the change in stock returns.

참고문헌 (40)

  1. 고광수, "주가와 투자 주체의 상호 관계에 관한 연구：거래 시간대와 비거래 시간대 수익률 분석", 재무관리연구, 27(2), pp.145~167 (2010), 한국재무관리학회
  2. 고광수, "투자 주체별 포트폴리오 특성과 성과 분석 :개인, 기관, 외국인", Asia-Pacific Journal of Financial Studies, 33(4), pp.35~62 (2004), 한국증권학회
  3. 고광수, "외국인 거래 정보와 주식시장 : 개방 10년의 경험", 재무연구, 16(1), pp.159~192 (2003), 한국재무학회
  4. 고봉찬, "발생액 이상현상에 대한 위험평가", Asia-Pacific Journal of Financial Studies, 36(3), pp.425~461 (2007), 한국증권학회
  5. 구맹회, "투자자 유형과 주가의 관계에 관한 연구", 재무관리연구, 18(1), pp.43~66 (2001)
  6. 길재욱, "한국 주식시장의 투자주체별 거래행태에 관한 분석", Asia-Pacific Journal of Financial Studies, 35(3), pp.77~105 (2006), 한국증권학회
  7. 김근수, "모멘텀 현상과 투자자 유형별주식거래 행태의 관련성 분석", 금융연구, 32(4), pp.37~74 (2018), 한국금융학회[DOI]
  8. 김류미, "인터넷 검색량과 투자자별 거래 및 주식수익률의 관계에 대한 실증 연구", 金融工學硏究, 17(2), pp.53~85 (2018), 한국금융공학회[DOI]
  9. 김상환, "우리나라 주식수익률의 결정요인: 특성 또는 위험요인", 한국증권학회지, 38(3), pp.289~323 (2009), 한국증권학회
  10. 김현동, "기관투자자의 투자기간과 자사주 매입", 재무연구, 32(2), pp.221~246 (2019), 한국재무학회[DOI]
  11. 김태혁, "한국 주식시장에서 3요인 모형을 이용한 주식수익률의 고유변동성과 기대수익률 간의 관계", 한국증권학회지, 40(3), pp.525~550 (2011), 한국증권학회
  12. 박순홍, "외국인 투자자가 기업의 주가급락위험에미치는 영향", 한국증권학회지, 46(4), pp.839~877 (2017), 한국증권학회[DOI]
  13. 류두진, "개별기업의 특성을 반영한 투자자 심리지수와 주식수익률", 재무연구, 31(1), pp.1~38 (2018), 한국재무학회[DOI]
  14. 박수철, "개인투자자의 레버리지 거래가 주식시장에 미치는 영향", 재무관리연구, 36(3), pp.205~228 (2019), 한국재무관리학회[DOI]
  15. 엄철준, "한국 주식시장의 규모효과에 대한 재검증", 재무관리연구, 31(3), pp.113~151 (2014), 한국재무관리학회
  16. 윤상용, "한국 주식시장에서 유동성 요인을 포함한 3요인 모형의 설명력에 관한 연구", 재무연구, 22(1), pp.1~44 (2009), 한국재무학회
  17. 전형철, "외국인 매매로 인한 주가 수익률의 비대칭적 변동성", 金融工學硏究, 15(2), pp.53~90 (2016), 한국금융공학회[DOI]
  18. 조은혜, "가치평가오류, 투자자별 거래행태, 회계정보의 비교가능성", 회계학연구, 44(4), pp.75~128 (2019), 한국회계학회[DOI]
  19. 이교임, "투자자의 과소 반응이 모멘텀 현상에 영향을 주는가", 선물연구, 27(3), pp.329~364 (2019), 한국파생상품학회
  20. 채준, "투자자 관심(Investor Attention)과 기대수익률", 선물연구, 27(1), pp.49~83 (2019), 한국파생상품학회
  21. 이교임, "투자자의 사적 정보와 지정가 주문 선호에 대한 연구", 재무연구, 32(2), pp.247~308 (2019), 한국재무학회[DOI]
  22. Barber, B. M., "Trading is hazardous to your wealth: The common stock investment performance of individual investors", Journal of Finance, 55(2), pp.773~806 (2000)
  23. Barber, B. M., "Just how much do investors lose from trading?", Review of Financial Studies, 22(2), pp.609~632 (2009)
  24. Black, F., "Noise", Journal of Finance, 41, pp.529~543 (1986)
  25. Carhart, Mark M., "On Persistence in Mutual Fund Performance", Journal of Finance, 52, pp.57~82 (1997)
  26. Chan Shik Jung, "Can investor heterogeneity be used to explain the cross-section of average stock returns in emerging markets?", Journal of International Money and Finance, 28, pp.648~670 (2009)
  27. Can Individual Investors Beat the Market?, "Coval, J. D.", University of Michigan, ~ (2005)
  28. Daniel, Kent, "Evidence on the Characteristics of Cross Sectional Variation in Stock Returns", Journal of Finance, 52, pp.1~33 (1997)
  29. Fama, Eugene F., "Risk, return and equilibrium : Empirical tests", Journal of Political Economy, 81, pp.607~636 (1973)
  30. Fama, Eugene F., "The cross-section of expected stock returns", Journal of Finance, 47, pp.427~465 (1992)
  31. Fama, Eugene F., "Common risk factors in the returns on stocks and bonds", Journal of Financial Economics, 33, pp.2~56 (1993)
  32. Grinblatt, M., "Do Smart Investors Outperform Dumb Investors", ~ (2009)
  33. Herskovic, B., "The Common Factor in Idiosyncratic Volatility: Quantitative Asset Pricing Implications", Journal of Financial Economics, 119(2), pp.249~283 (2016)
  34. Do Domestic Investors have More Valuable Information about Individual Stocks than Foreign Investors, "Hyuk Choe", Seoul National University, ~ (2000)
  35. Ivkovic, Z., "Portfolio concentration and the performance of individual investors", Journal of Financial and Quantitative Analysis, 43, pp.613~656 (2008)
  36. Jegadeesh, Narasimhan, "Returns to Buying Winners and Selling Losers : Implications for Stock Market Efficiency", Journal of Finance, 48, pp.65~91 (1993)
  37. Kyle, A. S., "Continuous Auctions and Insider trading", Econometrica, 53, pp.1315~1336 (1985)
  38. Lakonishok, J., "The Impact of Institutional Trading on Stock Prices", Journal of Financial Econometrics, 32, pp.23~43 (1992)
  39. Odean, T., "Are investors reluctant to realize their losses?", Journal of Finance, 53(5), pp.1775~1798 (1998)
  40. Smart Foreign Traders in Emerging Market, "Seasholes, M. S.", Harvard Business School, ~ (2000)

관련 논문AI추천

투자 주체별 거래행태의 특징이 주식시장 수익률에 미치는 영향민병길, 백기태, 백지원경영경제연구소 · 경영경제연구2021 · 제43권 제1호투자 지표로써 거래량의 유의성에 관한 연구김영준, 양기성, 임상빈경영연구소 · 자산운용연구2024 · 제12권 제1호투자주체별 투자행태 및 투자성과에 관한 연구강성수, 김준호, 문준철한국국제회계학회 · 국제회계연구2016 · 제65호투자자별 순투자가 주식시장에 미치는 영향정영우, 정현철한국재무관리학회 · 재무관리연구2014 · 제31권 제1호외국인 및 기관투자자의 순매수강도와 주식수익률 간의 관계김수경, 변영태대한경영정보학회 · 경영과 정보연구2011 · 제30권 제4호개인투자자의 유동성공급과 단기 주가수익률의 관계김범, 송형상한국재무관리학회 · 재무관리연구2013 · 제30권 제2호

이 간행물의 다른 논문 (7건)

원자재 ETN의 공시 및 상장이 기초자산 시장에 미치는 영향유진영, 류두진pp. 1-30이분산성모형을 이용한 금가격과 주요거시변수간의 관련성에 관한 연구문규현pp. 31-49한국 주식시장에서 리스크 기반 인덱스의 성과 및 다각화 효과 분석김창환, 송준혁pp. 51-84우리나라 항만공사의 경영효율성 평가 및 비교강석규pp. 85-101사내근로복지기금이 성장성과 노동생산성에 미치는 영향 : KOSPI 200 제조기업김승훈, 윤병섭pp. 103-132
원문 보기