투자 주체별 거래행태의 특징이 주식시장 수익률에 미치는 영향
The Effect of Trading Behavior of Each Investor Group on the Return in the Korean Stock Market
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본 연구에서는 시장미시구조 이론 관점에서 국내 주식시장의 투자집단별 투자성과 차이의 원인을 분석한다. 개별 투자자들이 주가 수익률에 미치는 영향과 각 투자집단의 거래행위와의 관계에 대한 비교분석을 통해 투자집단별 성과의 차이를 살펴보기 위하여, 단일계좌 거래량 상위종목들에 대한 사건연구(Event study)와 고정효과 모형(Fixed effect model)의 추정방법을 사용하였다. 정보기반거래확률 모형을 고려하여 해당 사건을 일으킨 투자자를 정보기반거래자로 가정하였고 반대 거래자를 노이즈 트레이더로 보았는데, 사건연구 결과 개별 투자자 단위의 정보기반거래자는 개인과 기타법인에서 활발하였다. 그러나 투자자 집단의 순매수 금액을 분석한 결과 개인 투자자 집단은 대부분의 매수·매도사건에서 평균적으로 사건을 주도한 정보기반거래자와 반대방향의 거래를 하는 것으로 나타났다. 또한 고정효과모형을 통해 이러한 거래 패턴의 차이가 각 투자자 집단의 투자성과에도 통계적으로 유의미한 차이를 발생시킴을 확인하였다. 본 연구의 결과는, 일부 개인 투자자도 정보기반거래자가 될 수 있으나, 그보다 훨씬 더 많은 개인 투자자들이 노이즈 트레이더가 되고 있음을 보여주며, 이러한 거래 패턴 차이가 투자자 집단별 투자성과 차이, 특히 개인 투자자 집단의 투자성과가 저조한 원인으로 판단된다.
Abstract
Market microstructure explains short-term stock price movements related with the trading activities of strategic investors, trading volume, pending orders, market orders, etc., is useful for explaining the recent stock market, where algorithmic trading and high-frequency trading are gradually increasing. The purpose of this study is to analyze the causes of differences in investment performance in the domestic stock market by investor groups from the perspective of market microstructure theory. To do this, I analyzed the stocks with a large volume of transactions in a single account using Event Study and Fixed Effects Models. From the perspective of market microstructure theory, I assumed the trader who led the event is an information-based trader, and the counter trader is a noise trader. In the event study, I found out that some individual and other corporate investors led the event most actively in a single investor unit. And the impact of each event on CAAR did not differ significantly depending on the group classification the investor belongs to. However, in terms of the investor group, mainly the individual investor group trades a lot against the investors who led the event. Even if a single individual investor made a large sale, the net buying amount of the individual investor group increased. Finally, it was confirmed that this trend was statistically significant by a fixed effect model. In conclusion, some individual investors may become information-based traders, but far more individual investors become noise traders, which is only found in groups of individual investors. This is one of the main causes of the difference in investment performance by investor groups.
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