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논문KCI 등재

투자 지표로써 거래량의 유의성에 관한 연구

On the Usefulness of Trading Volume as a Trading Indicator

임상빈|양기성|김영준
경영연구소 (Management Research Center)|2024.06|자산운용연구 (Asset Management Review)|제12권 제1호|pp. 1-30

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ReversalKorean stock market거래량Trading volume한국 주식시장투자자 유형순매수 강도역모멘텀Investor typeNet-buying strength

초록

본 연구는 국내 주식시장에서 거래량(거래수량 및 거래대금)이 투자전략 관점에서 갖는 정보의 유의성을종합적으로 분석하고 일반화된 결론을 도출하는 것을 목적으로 한다. 이를 위해 본 연구는 총 7개의거래량 지표를 적용하여, 투자자 유형(외국인, 기관, 개인)별 순매수가 강한 종목을 매수하고 순매수가약한 종목을 매도하는 순매수 강도 추종 포트폴리오의 성과를 측정하였다. 장기(6개월 이상) 또는 단기(1개월 미만) 거래량을 이용한 기존 연구들과 달리, 본 연구는 국내 주식시장의 투자자 유형별 거래비중과주식 보유기간을 고려하여 거래정보 수집기간을 중기(1개월~3개월)로 설정하였다. 주요 결과는 다음과 같다. 첫째, 개인 투자자의 순매수 강도를 추종하는 전략의 성과는 포트폴리오 구성기준(거래량 지표, 구성기간 및 보유기간)과 관계없이 대체로 유의한 양의 초과수익률을 보였다. 반면, 외국인투자자의 순매수 강도를 추종하는 전략의 성과는 대체로 유의한 음의 초과수익률을 보였고 기관 투자자의순매수 강도를 추종하는 전략의 성과는 대체로 유의하지 않았다. 둘째, 이러한 결과는 국내 주식시장의역모멘텀 현상과 개인 투자자의 역모멘텀 거래행태와 관련이 있는 것으로 해석되었다. 마지막으로, 보다 일반화된 결론을 도출하기 위해 장기 거래량을 이용하여 동일한 분석을 진행한 결과, 외국인 추종포트폴리오의 성과가 가장 우수한 것으로 확인되었다. 이는 투자자 유형별 주식 보유기간을 고려하여산출한 순매수 강도가 투자지표로써 유의성을 갖는다는 것을 의미한다. 본 연구는 선행연구들이 각기 다른 거래량 척도와 거래정보 수집기간을 사용하여 일관되지 않은결과를 보인 것과 달리, 투자자 유형별 투자기간을 고려하여 산출한 거래량 척도가 투자 지표로써 유의한정보를 갖는다는 강건한 결과를 발견하고 이에 대한 해석을 제시하였다는 의의를 가진다.

Abstract

This paper aims to investigate the usefulness of trading volume in terms of investment strategy in the KOSPI market. We construct the long-short portfolios which buy stocks with strong net buying and sells stocks with weak net-buying by an investor group. We consider three types of investor groups (domestic retail, domestic institutional, and foreign investors) and employ seven kinds of net-buying strength measures, including those proposed by previous studies. Unlike most previous studies whose net-buying measures are calculated from long-term (more than 6 months) or short-term (less than 1 month) trading data, we apply medium-term (1-3 months) trading data reflecting the trading volume contributions and average stock holding periods of each type of investors in the KOSPI market. The main findings are as follows. First, the portfolios following retail investors’ net-buying show significant alphas regardless of the choice of the net-buying measures, sample period, and portfolio holding period. On the other hand, the portfolios following foreign investors’ net-buying produce negative alphas for most cases. The portfolios following institutional investors’ net-buying exhibit insignificant alphas. Second, the results is closely related to the reversal trading patterns of retail investors and the reversal phenomenon in the KOSPI market. Lastly, with net-buying strength measures calculated from long-term sample period, the portfolios following foreign investors’ net-buying shows the highest performances similar to previous studies. This implies that the net-buying strength measures with sample period consistent to the stock holding period have significance as trading indicators.

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