본문 바로가기
KERD
논문KCI 등재

소액주주 의결권 보호제도가 외국인 투자자 지분율에 미치는 영향

Minority Shareholders’ Voting Rights Protection and Foreign Investors’ Ownership

고사옥|최향미|안세연
한국금융공학회 (Korean Association of Financial Engineering)|2022.03|金融工學硏究 (Korean Journal of Financial Engineering)|제21권 제1호|pp. 1-23|DOI 10.35527/kfedoi.2022.21.1.001

0

조회

0

다운로드

1

인용

0

참고문헌

키워드

기업지배구조집중투표제Corporate GovernanceCumulative VotingElectronic VotingForeign Ownership외국인 지분율소액주주 의결권 보호제도전자투표제Minority Shareholder Protection
주제분류경영학

초록

소액주주는 지배주주의 이익 유용에 대한 감시 기능을 수행하기 어려운 바, 이러한 상황을 개선하고 소액주주의 의결권을 보호하기 위한 지배구조 개선 정책이 오랜 시간 동안 논의되어 왔다. 본 연구는 기업의 대표적인 소액주주 의결권 보호제도인 집중투표제(cumulative voting system)와 전자투표제(electronic voting system)의 시행이 외국인 투자자의 투자 의사결정에 미치는 영향에 대해 실증분석하였다. 2013년부터 2017년까지 총 2,127개 국내 상장기업의 패널데이터를 활용해 실증분석을 실시한 결과, 집중투표제와 전자투표제는 외국인 투자자의 소유 지분율에 유의적인 양(+)의 영향을 주는 것으로 나타났다. 외국인 투자자 지분율에 대한 소액주주 의결권 보호제도의 영향을 확인하기 위해 외국인 투자자의 지분율을 첫째, 외국인 총지분율과 둘째, 경영권에 영향을 줄 수 있는 5% 이상 대량지분 투자자로 구분하여 분석한 결과, 동일하게 유의적인 양(+)의 영향을 보이는 것으로 나타났다. 이는 소액주주 의결권 강화를 위해 도입한 집중투표제와 전자투표제가 기업지배구조의 건전성과 정보의 투명성을 중요시하는 외국인 투자자의 투자 의사결정에 긍정적인 영향을 미치고 있음을 실증하고 있다. 본 연구 결과는 최근 논의가 이어지고 있는 소액주주 의결권 보호제도의 법제화와 총수 중심의 대규모 기업집단 지배구조 개선 논의에 중요한 정책적 함의를 제공한다.

Abstract

This study aims to investigate the impact of minority shareholders’ voting rights protection on foreign investors ownership in Korea. Using longitudinal data during 2013-2017, the study examined the effect of cumulative voting system and electronic voting system on foreign investors ownership. The findings are as follows. First, foreign total ownership is positively related to the introduction of cumulative and electronic voting system, suggesting that minority shareholder protection can incentivize foreign shareholders to invest. Second, foreign block ownership is positively related to the introduction of cumulative and electronic voting system. This result implies that minority shareholder protection motivates foreign shareholders to invest as a blockholder who are more likely to participate in management. This study proves that foreign investors value the soundness of corporate governance in investment decision making. This study provides important implications for the recent discussion on the legalization of the voting protection systems for minority shareholders and the improvement of the corporate governance structure of Korean firms.

참고문헌 (49)

  1. 강신애, "외국인대량지분투자자와 정보비대칭이 연구개발투자에 미치는 영향", 국제경영리뷰, 16(4), pp.127~147 (2012), 한국국제경영관리학회
  2. 고윤성, "연간 및 중간 배당의 결정요인에 관한 연구:사외이사 및 외국인 지분율을 중심으로", 경제연구, 24(2), pp.135~164 (2006), 한국경제통상학회
  3. 2020년 공시대상기업집단 지배구조 현황 분석, "공정거래위원회", ~ (2020)
  4. 권대현, "지배주주-소액주주 간 대리인문제가 이사회 및 감사위원회 특성에 미치는 영향", 회계학연구, 37(1), pp.121~155 (2012), 한국회계학회
  5. 기현희, "지분율이 기업가치와 재량적발생에 미치는 영향", 회계정보연구, 28(3), pp.79~99 (2010), 한국회계정보학회
  6. 김경묵, "기업 지배구조와 혁신 : 소유구조가 연구개발(R&D) 투자에 미치는 영향", 경영학연구, 32(6), pp.1799~1832 (2003), 한국경영학회
  7. 김대광, "상법상 소수주주의 보호에 관한 연구", 석사, pp.2016
  8. 김동욱, "한국 가족기업 지배주주의 소유·지배권과 기업가치: 터널링과 프로핑 영향분석", 金融工學硏究, 13(4), pp.143~173 (2014), 한국금융공학회[DOI]
  9. 김성환, "자사주 매입과 중간배당 기업의 특성에 관한 연구", 한국회계학회 학술발표논문집, pp.1~22 (2008)
  10. 김아리, "외국인 투자자 유형과 기업의 배당 및 투자의 관계에 관한 연구", 전략경영연구, 11(1), pp.25~42 (2008), 한국전략경영학회[DOI]
  11. 김창수, "외국인 최대주주가 배당에 미치는 영향", 상업교육연구, 24(4), pp.171~193 (2010), 한국상업교육학회
  12. 문나영, "주주총회의 전자투표제도에 관한 연구", 석사, pp.2018
  13. 박경서, "외국인투자자가 한국기업의 경영 및 지배구조에 미치는 영향", 금융연구, 20(2), pp.73~114 (2006), 한국금융연구원
  14. 박종일, "기업지배구조와 이익조정: 최대주주 지분율을 중심으로", 회계학연구, 28(2), pp.135~172 (2003), 한국회계학회
  15. 신민식, "기업의 소유구조가 자본구조에 미치는 영향", 金融工學硏究, 9(3), pp.89~122 (2010), 한국금융공학회[DOI]
  16. 윤순석, "상장기업과 코스닥기업의 이익관리에 대한 비교 연구", 한국증권학회지, 29(1), pp.57~85 (2001)
  17. 이상철, "외부대주주로서의 기관투자자와 기업가치", 관리회계연구, 16(3), pp.51~81 (2016), 한국관리회계학회
  18. 이승희, "기업규모별 외국인지분 결정요인에 관한 연구", 경영교육저널, 14, pp.153~177 (2008)
  19. 장영수, "전자위임장권유제도의 도입에 관한 법적 연구", 증권법연구, 15(1), pp.169~202 (2014), 한국증권법학회[DOI]
  20. 2020 기업지배구조보고서 주요 내용 및 시사점, "전국경제인연합회", ~ (2021)
  21. 정경영, "전자투표제도 도입 이후 주주총회의 변화에 관한 고찰", 성균관법학, 23(1), pp.331~363 (2011), 법학연구원[DOI]
  22. 정승희, "우리나라 기업지배구조에 관한 법적 연구", 석사, 상사법, pp.2008
  23. 정재욱, "지배주주지분변화 전 이익조정과 주주간 이해상충", 회계학연구, 36(4), pp.139~168 (2011), 한국회계학회
  24. 조성욱, "외국인투자자가 국내 지배구조에 미치는 영향 : 경제위기 이후 기업지배구조의 구조적 변화 요인", ITBI 리뷰, 10(2), pp.79~93 (2004)
  25. 조현우, "사외이사의 특성과 재무건전성이 보수주의 성향에 미치는 영향", 대한경영학회지, 18(6), pp.2753~2783 (2005), 대한경영학회
  26. 최향미, "Board Structure, Minority Shareholders Protection and Foreign Block Ownership", 전문경영인연구, 14(2), pp.1~26 (2011), 한국전문경영인학회
  27. 최현돌, "기업지배구조가 회계정보의 보수성에 미치는 영향", 회계학연구, 31(4), pp.145~174 (2006), 한국회계학회
  28. 한영명, "외국인투자자가 배당정책에 미치는 영향 (KOSPI기업을 대상으로)", 석사, pp.2012
  29. 홍희정, "지배주주-소액주주 대리인 문제가 이익조정에 미치는 영향: 블록투자자의 감시효과를 중심으로", 석사, pp.2018
  30. Ang, J. S., "Agency Costs and Ownership Structure", Journal of Finance, 55(1), pp.81~106 (2000)
  31. Bebchuk, L., "What Matters in Corporate Governance?", Review of Financial Studies, 22, pp.783~827 (2009)
  32. Bushman, R. M., "Transparency, Financial Accounting Information, and Corporate Governance", Economic Policy Review, 9(1), pp.65~87 (2003)
  33. Chen, K. C., "Legal Protection of Investors, Corporate Governance, and the Cost of Equity Capital", Journal of Corporate Finance, 15(3), pp.273~289 (2009)
  34. Choi, H. M., "Foreign Board Membership and Firm Value in Korea", Management Decision, 50(2), pp.207~233 (2012)
  35. Choi, H. M., "Ownership-control Disparity and Foreign Investors' Ownership: Evidence from the Korean Stock Market", Emerging Markets Finance and Trade, 50(sup1), pp.178~193 (2014)
  36. Claessens, S., "The Separation of Ownership and Control in East Asian Corporations", Journal of Financial Economics, 58(1-2), pp.81~112 (2000)
  37. Covrig, V. M., "Home Bias, Foreign Mutual Fund Holdings, and the Voluntary Adoption of International Accounting Standards", Journal of Accounting Research, 45(1), pp.41~70 (2007)
  38. Dahlquist, M., "Direct Foreign Ownership, Institutional Investors, and Firm Characteristics", Journal of Financial Economics, 59, pp.413~440 (2001)
  39. Fan, J. P., "An International Comparison of Capital Structure and Debt Maturity Choices", Journal of Financial and Quantitative Analysis, 47(1), pp.23~56 (2012)
  40. Grinblatt, M., "The Investment Behavior and Performance of Various Investor Types : A Study of Finland's Unique Data Set", Journal of Financial Economics, 55(1), pp.43~67 (2000)
  41. Jensen, M. C., "Theory of the Firm : Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure", Journal of Financial Economics, 3(4), pp.305~360 (1976)
  42. Johnson, S., "Tunneling", American Economic Review, 90(2), pp.22~27 (2000)
  43. Kang, J. K., "Why Is There a Home Bias? An Analysis of Foreign Portfolio Equity Ownership in Japan", Journal of Financial Economics, 46(1), pp.3~28 (1997)
  44. Klassen, K. J., "The Impact of Inside Ownership Concentration on the Trade-offbetween Financial and Tax Reporting", Accounting Review, pp.455~474 (1997)
  45. La Porta, R., "Corporate Ownership around the World", Journal of Finance, 54(2), pp.471~517 (1999)
  46. Leuz, C., "Do Foreigners Invest Less in Poorly Governed Firms?", Review of Financial Studies, 22(8), pp.3245~3285 (2009)
  47. 신현한, "외부감시주체와 기업가치", 재무연구, 17(1), pp.41~72 (2004), 한국재무학회
  48. Shleifer, A., "Managerial Entrenchment, the Case of Manager-specific Investments", Journal of Financial Economics, 25, pp.123~139 (1989)
  49. Zhao, A., "Cumulative Voting and the Conflicts between Board and Minority Shareholders", Managerial Finance, 37(5), pp.465~473 (2011)

관련 논문AI추천

소액주주의 의결권 보호제도가 배당 및 기업가치에 미치는 영향 -집중투표제와 서면투표제를 중심으로-고윤성, 오원정, 최형규한국기업경영학회 · 기업경영연구2014 · 제21권 제5호소액주주권리보호제도를 채택한 기업의 전문 경영인 선호 성향에 관한 연구배현정한국전문경영인학회 · 전문경영인연구2018 · 제21권 제1호소액주주 의결권이 내·외부감시기구의 활동성에 미치는 영향박범진보험연구원 · 보험금융연구2025 · 제36권 제1호소수주주 권리 강화에 따른 원가하방경직성 통제 효과배현정, 엄기중, 조현우한국전문경영인학회 · 전문경영인연구2024 · 제27권 제4호해외 투자자의 국내기업에 대한 의결권행사 현황과 대응방안곽관훈한국법정책학회 · 법과정책연구2014 · 제14권 제3호상장 중소기업의 외국인 지분이 연구개발투자와 파산위험에 미치는 영향변희섭신용보증기금 · 중소기업금융연구2024 · 제44권 제3호

이 간행물의 다른 논문 (5건)

미국 주식시장에 대한 중국 기업의 동조화 현상과 기업특성권택호, 유신양pp. 25-55가족통제는 기업의 투자-현금흐름 민감도를 완화시키는가?김병곤, 김동욱, 정민규pp. 57-77공매도와 주식시장의 효율성에 관한 연구: Multifractal 접근윤병조pp. 79-97Holding Motivation and Operating Efficiency on the Cash Assets of Listed Companies in Korea최서연, 이성복, 이상휘pp. 99-125Idiosyncratic Risk and Ownership Structure: Evidence from the South Korean Market김지원, 장승욱pp. 127-159
원문 보기