본문 바로가기
KERD
논문KCI 등재

가족통제는 잉여현금흐름에 의한 과잉투자 문제를 증가시키는가?

Does Family Control increase Corporate Overinvestment Caused by Free Cash Flow?

김병곤|문승진
한국금융공학회 (Korean Association of Financial Engineering)|2023.12|金融工學硏究 (Korean Journal of Financial Engineering)|제22권 제4호|pp. 1-22|DOI 10.35527/kfedoi.2023.22.4.001

0

조회

0

다운로드

1

인용

0

참고문헌

키워드

대리인문제Agency TheoryPanel Data Regression Analysis패널자료회귀분석잉여현금흐름Free Cash Flow과잉투자Over-Investment가족통제기업Family Controlled Firm
주제분류경영학

초록

본 연구는 가족통제가 기업의 과잉투자 문제에 미치는 영향을 확인하고, 잉여현금흐름으로 인한 과잉투자 문제에 가족통제가 조절효과를 갖는지 분석한 것이다. 또한 가족통제기업에 있어 가족구성원의 경영참여 여부에 따라서 이러한 영향관계가 달라지는지 확인하였다. 분석기간은 글로벌 금융위기 이후 기간인 2010년부터 2021년까지이다. 표본은 한국거래소 유가증권시장과 코스닥시장에 상장된 20,271개(연도-기업) 기업이다. 분석방법으로는 패널토빗회귀분석법을 사용하였다. 실증분석결과는 다음과 같다. 첫째, 한국기업에서 잉여현금흐름이 많아지면 기업의 과잉투자문제가 증가한다는 것을 알 수 있었다. 잉여현금흐름이 대리인문제와 연관되어 기업의 과잉투자가 증가되는 것으로 이해할 수 있었다. 둘째, 기업에 대한 가족통제는 전반적으로 과잉투자문제를 감소시키지만, 잉여현금흐름에 의한 과잉투자문제는 증가시킨다는 것을 알 수 있었다. 가족통제는 기업의 과잉투자문제를 감소시키는 요인으로 작용한다는 것을 확인하였다. 이는 가족통제기업이 장기관점에서의 경영을 중시하고, 기업위험의 회피 유인이 큰 특성이 반영된 것으로 이해되었다. 그러나 재량적으로 활용할 수 있는 잉여현금흐름이 많은 기업에서는 가족통제가 잉여현금흐름에 의한 대리인문제를 증가시켜 과잉투자가 확대되는 것으로 이해할 수 있었다. 셋째, 가족통제기업 중에서도 가족구성원이 경영에 직접 참여하는 기업의 경우에는 잉여현금흐름에 의한 과잉투자문제가 더 심화된다는 것을 알 수 있었다. 지배가족 구성원이 이사회에 이사로 참여하는 경우, 지배가족이 기업의 투자의사결정에 직접적으로 영향력을 행사할 수 있게 되어 잉여현금흐름에 의한 과잉투자문제가 더 크게 나타나는 것으로 이해할 수 있었다.

Abstract

This study examines the influence of family control on corporate overinvestment and analyzes whether family control has a moderating effect on the overinvestment problem caused by free cash flow. The analysis covers the period from 2010 to 2021, following the financial crisis. The sample includes 20,271 companies listed on the Korea Exchange (KRX). The empirical results reveal the following. First, it is confirmed that higher free cash flow in Korean listed companies leads to an increase in corporate overinvestment. This can be understood as a result of the free cash flow caused by the agency problem as an incentive to overinvest. Secondly, family control in firms generally mitigates overinvestment. However, it exacerbates the overinvestment problem caused by free cash flow. In firms with substantial discretionary free cash flow, family control can lead to an expansion of overinvestment due to the agency problem related to free cash flow. Thirdly, when dominant family members participate on the board of directors, they gain direct influence over investment decisions, leading to heightened overinvestment problems caused by free cash flow.

참고문헌 (51)

  1. 김동욱, "한국 가족기업의 지배구조와 투자기회가 배당정책에 미치는 영향에 관한 연구", 재무관리연구, 31(2), pp.107~140 (2014), 한국재무관리학회
  2. 김동욱, "지배주주의 초과지배권과 가족통제기업의 가치", 산업경제연구, 35(5), pp.1053~1074 (2022), 한국산업경제학회
  3. 김지원, "가족기업과 비가족기업의 자본구조결정에 관한 연구", 경영교육연구, 33(6), pp.153~179 (2018), 한국경영교육학회[DOI]
  4. 남영호, "가족기업과 비가족기업의 성과비교: 거래소 상장기업을 중심으로", 대한경영학회지, 20(1), pp.237~264 (2007), 대한경영학회
  5. 박선영, "가족지배와 기업의 자본투자의사결정 효율성간의 관련성", 회계와 정책연구, 21(5), pp.51~70 (2016), 한국회계정책학회[DOI]
  6. 박세열, "가족 기업의 기업지배구조적 특성이 기업 가치 및 경영 성과에 미치는 영향", 경영연구, 25(2), pp.163~196 (2010), 한국산업경영학회[DOI]
  7. Lee, Jung Wha, "The Effects of Family Firms on Performance", 회계정보연구, 27(1), pp.59~90 (2009), 한국회계정보학회
  8. 정민규, "한국 가족기업의 대리인문제와 자본구조 의사결정", 金融工學硏究, 14(3), pp.163~189 (2015), 한국금융공학회[DOI]
  9. 정민규, "가족통제는 기업의 투자-현금흐름 민감도를 완화시키는가?", 金融工學硏究, 21(1), pp.57~77 (2022), 한국금융공학회[DOI]
  10. Anderson, R. C., "Founding-Family Ownership and Firm Performance : Evidence from the S&P 500", Journal of Finance, 58(3), pp.1301~1328 (2003)
  11. Anderson, R. C., "Investment Policy in Family Controlled Firms", Journal of Banking & Finance, 36(6), pp.1744~1758 (2012)
  12. Antia, M., "CEO Decision Horizon and Firm Performance : An Empirical Investigation", Journal of Corporate Finance, 16(3), pp.288~301 (2010)
  13. Barth, E., "Family Ownership and Productivity : the Role of Owner Management", Journal of Corporate Finance, 11(1-2), pp.107~127 (2005)
  14. Boone, A. L., "The Determinants of Corporate Board Size and Composition : An Empirical Analysis", Journal of Financial Economics, 85(1), pp.66~101 (2007)
  15. Carney, M., "The Coupling of Ownership and Control and the Allocation of Financial Resources : Evidence from Hong Kong", Journal of Management Studies, 39(1), pp.123~146 (2002)
  16. Chua, J. H., "Defining the Family Business by Behavior", Entrepreneurship Theory and Practice, 23(4), pp.19~39 (1999)
  17. Dahya, J., "Dominant Shareholders, Corporate Boards, and Corporate Value : A Cross-country Analysis", Journal of Financial Economics, 87(1), pp.73~100 (2008)
  18. Duygun, M., "Dividend Policy of Indonesian Listed Firms : The Role of Families and the State", Economic Modelling, 75, pp.336~354 (2018)
  19. Elbannan, M. A., "Stock Market Liquidity, Family Ownership, and Capital Structure Choices in an Emerging Country", Emerging Markets Review, 33, pp.201~231 (2017)
  20. Fama, E., "Agency Problem and the Theory of the Firm", Journal of Political Economy, 88(2), pp.288~307 (1980)
  21. Fama, E., "Separation of Ownership and Control", Journal of Law and Economics, 26(2), pp.301~325 (1983)
  22. Gottardo, P., "Capital Structure, Earnings Management, and Risk of Financial Distress", pp.13~40 (2019)
  23. Hamid, A. H., "Capital Structure and Profitability in Family and Non-Family Firms : Malaysian Evidence", Procedia Economics and Finance, 31, pp.44~55 (2015)
  24. James, H. S., "Owner as Manager, Extended Horizons and the Family Firm", International Journal of the Economics and Business, 6(1), pp.41~55 (1999)
  25. Jensen, M. C., "Theory of the Firm : Managerial Behavior, Agency Cost and Ownership Structure", Journal of Financial Economics, 3(4), pp.305~360 (1976)
  26. Jensen, M. C., "Agency Costs of Free Cash Flow, Corporate Finance, and Takeovers", American Economic Review, 76(2), pp.323~329 (1986)
  27. Jensen, M. C., "The Modern Industrial Revolution, Exit and the Failure of Internal Control Systems", Journal of Finance, 48(3), pp.831~880 (1993)
  28. Jiang, F., "Board Chairs and R&D Investment : Evidence from Chinese Family-controlled Firms", Journal of Business Research, 112, pp.109~118 (2020)
  29. Kasahara, A., "Family Firms’ Dividend Policies : Evidence from a Japanese Tax Reform", Finance Research Letters, 45 (2022)[DOI]
  30. Kuo, Y. P., "Family Control and Investment-Cash Flow Sensitivity : Moderating Effects of Excess Control Rights and Board Independence", Corporate Governance : An International Review, 20(3), pp.253~266 (2012)
  31. La Porta, R., "Corporate Ownership Around the World", Journal of Finance, 54(2), pp.471~517 (1999)
  32. Lehn, K., "Free Cash Flow and Stockholder Gains in Going Private Transaction", Journal of Finance, 44(3), pp.771~789 (1989)
  33. Lewellen, W., "On the Measurement of Tobin’s q", Journal of Financial Economics, 44(1), pp.77~122 (1997)
  34. Liu, Y., "Investment Efficiency of Firms Outside the Business Group", Journal of Corporate Finance, 71 (2021)[DOI]
  35. McVey, H., "US Family-run Companies—They May be Better Than You Think", Journal of Applied Corporate Finance, 17(4), pp.134~143 (2005)
  36. Morgado, "The Underinvestment and Overinvestment Hypotheses : an Analysis Using Panel Data", European Financial Management, 9(2), pp.163~177 (2003)
  37. Pindado, J., "Family Control and Investment–cash flow Sensitivity : Empirical Evidence from the Euro Zone", Journal of Corporate Finance, 17(5), pp.1389~1409 (2011)
  38. Poletti-Hughes, J., "The Effect of Family Control on Value and Risk-taking in Mexico : A Socioemotional Wealth Approach", International Review of Financial Analysis, 63, pp.369~381 (2019)
  39. Raheja, C., "Determinants of Board Size and Composition : a Theory of Corporate Boards", Journal of Financial and Quantitative Analysis, 40(2), pp.283~306 (2005)
  40. Schmid, T., "Control Considerations, Creditor Monitoring, and the Capital Structure of Family Firms", Journal of Banking & Finance, 37(2), pp.257~272 (2013)
  41. Shleifer, A., "A Survey of Corporate Governance", Journal of Finance, 52(2), pp.737~783 (1997)
  42. Shu, X., "Job Satisfaction, Turnover Intention and Work Performance in Chinese Family Enterprises", Management international, GestiònInternacional, pp.2018, 22(2)[DOI]
  43. Stulz, R., "Managerial Discretion and Optimal Financing Policies", Journal of Financial Economics, 26(1), pp.3~27 (1990)
  44. Villalonga, B., "How do Family Ownership, Management, and Control Affect Firm Value?", Journal of Financial Economics, 80(2), pp.385~417 (2006)
  45. Villalonga, B., "How are US Family Firms Controlled?", Review of Financial Studies, 22(8), pp.3047~3091 (2009)
  46. Wang, D., "Founding Family Ownership and Earnings Quality", Journal of Accounting Research, 44(3), pp.619~656 (2006)
  47. Wang, K. T., "Family Ownership and Financial Performance Relations in Emerging Markets", International Review of Economics & Finance, 51, pp.82~98 (2017)
  48. Wei, Z., "Family Control, Institutional Environment and Cash Dividend Policy : Evidence from China", China Journal of Accounting Research, 4(1-2), pp.29~46 (2011)
  49. Westhead, P., "Family Firm Research : The Need for a Methodological Rethink", Entrepreneurship Theory and Practice, 23(1), pp.31~56 (1998)
  50. Westhead, P., "Ownership and Management Issues Associated with Family Firm Performance and Company Objectives", Family Business Review, 19(4), pp.301~316 (2006)
  51. Yermack, D., "Higher Market Valuation of Companies with a Small Board of Directors", Journal of Financial Economics, 40(2), pp.185~213 (1996)

관련 논문AI추천

가족통제는 기업의 투자-현금흐름 민감도를 완화시키는가?김동욱, 김병곤, 정민규한국금융공학회 · 金融工學硏究2022 · 제21권 제1호지배가족의 기업통제와 전문경영자의 과소투자 유인김병곤, 문승진한국재무관리학회 · 재무관리연구2025 · 제42권 제3호지배가족의 기업통제와 내부자본 의존도:기업지배구조의 조절효과 검증김병곤, 문승진, 정민규한국금융공학회 · 金融工學硏究2025 · 제24권 제2호한국기업의 가족경영은 기업가치를 감소시키는가?김동욱, 김병곤한국금융공학회 · 金融工學硏究2016 · 제15권 제2호지배주주가 보유현금, 투자, 배당에 미치는 영향박순홍한국재무관리학회 · 재무관리연구2013 · 제30권 제3호한국기업의 가족통제와 레버리지 의사결정: 기업규모의 조절효과 검증김병곤, 문승진한국산업경영학회 · 경영연구2024 · 제39권 제4호

이 간행물의 다른 논문 (6건)

Analyzing the Relationship among Stock Market, International Crude Oil Prices, and Bitcoin Prices Using the Copula ModelsLI YUNZHANG, 최태영pp. 23-43ESG 경영과 등급이 기업의 자본비용과 투자자 초과수익률에 미치는 영향김성환, 리우위에, 박천식pp. 45-73국내 펀드 시장의 현금흐름 계절성석상익pp. 75-103부동산 토큰 시장의 발전과 과제김홍배pp. 105-125기업 운전자본 수준이 기업가치와 경영성과에 미치는 영향에 관한 연구정대성, 박종해pp. 127-147
원문 보기