글로벌 불균형이 미국의 이자율에 미친 영향
The Impact of the Global Imbalance on Interest Rates in the U.S.
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초록
본 연구에서는 서브프라임 위기 이전 기간에 미국의 장기 실질국채금리가 어떤요인에 의해 결정되었는지를 분석함으로써 글로벌 불균형과 서브프라임위기의 관계에 관한 시사점을 모색하였다. 실증분석 결과, 미국의 실질금리 하락현상은 장단기적으로 국제자본유입과 통화정책 요인이 복합적으로 작용한 결과로 파악된다. 공적분(cointegration) 추정결과, 통화량 증가율은 실질 국채금리와 장기적으로 유의적인 비례관계를 나타내었고, 미국으로의 국제자본유입은 국채금리와 유의적인 반비례관계를 보였다. 충격반응함수(Impulse response function) 분석결과,각 변수의 충격에 대한 미국 국채금리의 단기적인 반응도가 가장 큰 경우는 통화량 증가율과 국제자본유입 변수로 나타났으며 충격반응의 방향도 공적분분석의결과와 일치하였다. 다음으로, 분산분해분석 결과, 통화량 증가율 및 국제자본유입이 미국 국채금리의 변동에 대해 상대적으로 큰 기여를 한 것으로 나타났다. 따라서, 본 연구는 글로벌 불균형이 미국의 저금리현상 및 자산시장 버블을 초래하였다는 주장을 뒷받침하는 결과이지만, 미국의 저금리는 Fed의 통화정책에도 상당부분 기인하는 것으로 파악된다.
Abstract
This paper attempts to find the link between the global imbalance and the subprime crisis by investigating the determinants of low interest rates phenomena in the United States before the crisis. According to the results, low real interest rates were determined by combined factors of money supply and international capital inflows before the crisis. The cointegration estimates show that money growth rates have significantly positively related with real interests,while capital inflows have negatively related with real interests. The impulse response function and variance decomposition confirm that money growth rates and capital inflows have been main driver of low interest rates. Thus, this study could support the argument that the global imbalance resulted in the subprime crisis. However, this study suggests that Fed's monetary policy also played important role in determining low interest rates and consequent asset market bubble in the United States.
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