중국 주식시장과 부동산시장 간 동태적 연계: 대체·부(富)·파급(유동성) 효과 분석
Dynamic Linkages between China’s Stock and Real Estate Markets: Substitution, Wealth, and Spillover Effects
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초록
본 연구는 2007년 1분기부터 2023년 1분기까지 베이징·상하이·광저우·선전의 분기 자료를 이용하여 중국의 주식시장과 부동산시장 간 동태적 연계를 분석한다. 대체, 부의, 유동성(파급) 메커니즘을 중심으로 ADF 단위근 검정, 요한센 공적분, VECM, 그랜저 인과성 분석, 충격반응함수(IRFs)를 적용하였으며, 상하이종합지수를 심천성분지수(SZSE)로 대체하여 강건성을 점검하였다. 실증 분석 결과, 네 도시 모두 장기 균형과 단기 조정이 존재하며 주택가격은 높은 지속성을 보인다. 대체 경로는 전반적으로 약하고, 단기 주식→주택 효과는 선전에서만 확인된다. 부 경로(가처분소득)는 도시별로 양(+) 또는 불유의로 나타나며, 유동성 경로(가계 예금)는 제한적이고 주로 광저우에서 관찰된다. CPI는 상하이와 선전에서 주택가격을 억제하여 가격·통화 제약 경로와 일치하는 모습을 보인다. 그랜저 인과성은 도시별로 상이하며, 베이징은 양방향, 상하이·선전은 주식→주택의 단방향, 광저우는 CPI와 예금을 통한 전달 구조가 두드러진다. 이러한 결과는 지수를 SZSE로 대체하더라도 유지되며, 도시 단위의 거시건전성 정책 및 시장 간 자본 배분에 시사점을 제공한다.
Abstract
Based on quarterly data for Beijing, Shanghai, Guangzhou, and Shenzhen from 2007Q1- 2023Q1, this study examines the dynamic linkages between China’s stock and housing markets through substitution, wealth, and liquidity mechanisms. Using ADF tests, Johansen cointegration, a five-variable VECM, Granger causality, and orthogonalized impulse-response functions, we identify both long-run equilibrium and short-run interactions. Housing prices show strong persistence across all cities. The substitution channel is weak, with a short-run stock→housing effect only in Shenzhen. The wealth channel (disposable income) is generally positive or insignificant, while the liquidity channel (deposits) is limited and concentrated in Guangzhou. CPI depresses housing prices in Shanghai and Shenzhen, suggesting a price-constraint mechanism. Granger causality patterns differ by city, and the results remain robust when replacing SSE with SZSE.