글로벌 금융위기와 재정거래차익：한국의 사례
The Global Financial Crisis and the Covered Interest Rate Differential: The Case of Korea
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초록
본 연구는 2005∼2009년을 글로벌 금융위기 이전 기간과 위기 기간으로 구분하고 재정거래차익의 설명변수로서 우리나라의 신용리스크(외평채 CDS 프리미엄) 이외에, 국제금융시장의 신용 및 유동성 리스크(TED 스프레드), 우리나라 외환스왑시장의 거래상대방 리스크(미래 원/달러 환율의 평균변동성)를 추가하여 재정거래차익의 변동요인을 분석하였다. 추정 결과에 따르면 먼저 CDS 프리미엄은 평상시에는 재정거래차익에 유의한 영향을 주었으나 글로벌 금융위기 기간에는 유의하지 않거나 유의성이 낮았다. TED 스프레드의 경우 평상시에는 내외금리차에, 글로벌 금융위기 기간에는 외환스왑시장에 더 큰 영향을 준 것으로 나타났으며, 환율변동성은 두 기간 모두에서 재정거래차익에 유의한 영향을 미친 것으로 나타났다. 또한 재정거래차익의 변동에 대한 각 변수의 영향력을 예측오차 분산분해를 통해 살펴본 결과 평상시에는 재정거래차익 자체 요인이 96.1%로 대부분을 차지한 가운데, CDS 프리미엄, TED 스프레드 및 환율변동성의 영향력은 각각 2.6%, 0.6%, 0.6%로 미미하였던 반면, 글로벌 금융위기 기간에는 재정거래차익 자체의 영향력과 CDS 프리미엄의 영향력이 각각 68.2%와 0.3%로 크게 낮아졌으나 TED 스프레드와 환율변동성은 각각 16.7%와 14.9%로 영향력이 크게 확대된 것으로 나타났다.
Abstract
This study analyzes the factors behind changes in the CID (covered interest rate differential), by using credit and liquidity risk in the international financial markets (TED spread) and counterparty risk in the Korean foreign exchange swap market (implied won/dollar volatility) as well as the Korean country risk (Korean CDS premium), from 2005 to 2009. According to the empirical results, the CDS premium had a significant effect on the CID in normal times, while it had little or no effect during the global financial crisis period. The TED spread was found to have more effect on the interest rate differential in normal times while having more effect on the foreign exchange swap market during the crisis. Won/dollar volatility significantly influenced the CID in both periods.
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