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논문KCI 등재

거시경제 불확실성이 주식시장 고유변동성에 미치는 영향 분석

Valuation of the 4th Industrial Technology Companies Considering Industrial Characteristics and Interactions between Companies

강상훈|구진웅
한국금융공학회 (Korean Association of Financial Engineering)|2021.06|金融工學硏究 (Korean Journal of Financial Engineering)|제20권 제2호|pp. 21-48|DOI 10.35527/kfedoi.2021.20.2.002

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주성분분석Principal Component Analysis거시경제요인고유변동성퍼즐횡단면회귀분석2단계최소제곱추정법Idiosyncratic Volatility PuzzleMacro Economic VariablesCross Sectional RegressionTwo-stage Least Squares
주제분류경영학

초록

본 연구는 국내 주식시장에서 고유변동성과 주식 수익률의 관계를 분석하였다. 고유변동성 측정을 Aslanidis et al.(2019)의 연구 방법과 같이 거시경제변수들이 포함하고 있는 정보 및 거시경제 불확실성을 반영할 수 있는 기대고유변동성을 측정하였다. 전체 기간을 글로벌 금융위기 기간인 2008년 9월을 기준으로 나누어 분석해 보았다. 그 결과 고유변동성 퍼즐 현상은 글로벌 금융위기 전･후 모든 기간에서 나타났으며, 고유변동성 퍼즐 반전 현상 역시 모든 기간에서 확인할 수 있었다. 이는 분석 기간과 상관없이 누락 된 체계적 위험을 거시경제 요인들이 가지고 있는 정보에 의해 설명이 된다는 것이다. 또한, 고유변동성과 거시경제요인이 통제된 고유변동성을 5분위 포트폴리오 분석을 통해 기대고유변동성과 초과수익률의 횡단면 관계를 확인하였다. 거시경제 요인을 통제하지 않은 경우 고유변동성이 높을수록 평균적으로 수익률이 감소하는 고유변동성 퍼즐 현상을 확인하였다. 고유변동성에 거시경제 요인을 통제한 포트폴리오의 경우 동일가중 포트폴리오에서 1에서 5분위 까지 평균 수익률이 점차 증가하지만 통계적으로 5분위 포트폴리오만 유의한 값을 보였다. 하지만 가치가중 포트폴리오는 1분위 포트폴리오를 제외한 모든 분위에서 통계적으로 유의한 기대고유변동성과 주식수익률의 양(+)의 관계를 설명하였다. 이는 전통적 재무이론에서 벗어난 고유변동성 퍼즐 현상은 거시경제 변수들을 통해 주식 변동성을 설명할 수 있으며 합리적인 자산평가를 할 수 있게 한다.

Abstract

This paper investigates the idiosyncratic volatility puzzle in the Korean stock market. Following the Aslanidis et al.(2019), this paper include the macro economic variables to generate the expected idiosyncratic volatility. From our empirical analysis, we find that the idiosyncratic volatility puzzle is explained by the macro economic uncertainties in the before and after the global financial crisis. This finding indicate that the including the macro economic variables influences on the idiosyncratic volatility puzzle in the Korean stock market. In addition, we also investigate the cross sectional relationship between the expected idiosyncratic volatility and excess returns in quintile portfolio. Excluding the macro economic variables shows the idiosyncratic volatility puzzle. However, controlling the macro economic variables shows the positive relationship between the volatility and returns. This finding indicates the including the macro economic uncertainties help us to understand the idiosyncratic volatility puzzle in the Korean stock market.

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