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대주주 기관투자자의 이질적 특성과 기업의 투자-현금흐름민감도

Institutional Blockholders Heterogeneity and Investment-Cash Flow Sensitivity in Korean Listed Firms

김병곤|문승진
한국재무관리학회 (Korea Financial Management Association)|2023.04|재무관리연구 (THE KOREAN JOURNAL OF FINANCIAL MANAGEMENT)|제40권 제2호|pp. 33-64|DOI 10.22510/kjofm.2023.40.2.002

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정보비대칭문제대리인문제기업투자Agency ProblemCorporate Investment투자-현금흐름민감도Investment-Cash Flow대주주 기관투자자Institutional BlockholdersInformation Asymmetry Problem
주제분류경영학

초록

본 연구에서는 한국 상장기업을 대상으로 대주주 기관투자자의 이질적 특성이 투자-현금흐름민감도에 미치는 영향을 분석하였다. 분석기간은 금융위기 이후기간인 2010년부터 2021년까지이다. 표본으로는 한국거래소의 유가증권시장과 코스닥시장에 상장된 총 20,845개(기업-연도) 기업을 사용하였다. 분석을 위해 횡단면 자료를 시간적으로 연결한 불균형 패널자료를 형성하고, 패널자료회귀분석법을 사용하여 분석하였다. 실증분석 결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 대주주 기관투자자의 지분율이 높아지면 기업의 투자-현금흐름민감도는 낮아진다는 것을 확인하였다. 대규모 지분을 보유하는 기관투자자가 외부주주로 존재하는 경우에는 기업의 대리인문제와 정보불균형문제가 완화되어 외부자금조달 환경이 개선됨으로써 내부자금에 대한 의존도가 감소되는 것으로 이해할 수 있었다. 둘째, 대주주 기관투자자의 이질적 특성이 기업의 투자-현금흐름민감도에 영향을 미친다는 것을 확인하였다. 독립 대주주 기관투자자, 해외 대주주 기관투자자, 장기 대주주 기관투자자는 기업의 투자-현금흐름민감도를 낮추는 것으로 나타났다. 회색 대주주 기관투자자, 국내 대주주 기관투자자, 단기 대주주 기관투자자의 경우에는 기업의 투자-현금흐름민감도에 미치는 영향을 확인할 수 없었다. 대주주 기관투자자가 독립적이고, 해외 기관투자자일수록, 투자기간이 길수록 기업의 정보비대칭문제와 대리인문제를 완화시키는 효과가 크고, 이는 외부자금조달 환경을 개선시켜 기업의 투자-현금흐름민감도가 낮아지는 것으로 이해할 수 있었다.

Abstract

This paper explores institutional blockholders heterogeneity and investment-cash flow sensitivity using cross-sectional and time-series data of a total of 20,845 Korean listed companies. The period of analysis is from 2010 to 2021. The results of the empirical analysis are as follows. First, it was confirmed that the presence of institutional blockholders reduces the sensitivity of investment-cash flow. It is understood that institutional blockholders reduce the sensitivity to internal funds by mitigating asymmetric information and agency problems related to external funding. Second, it was confirmed that independent, foreign, and long-term institutional blockholders more reduce the sensitivity of investment-cash flow than grey, domestic, and short-term institutional blockholders. It was found that the sensitivity to internal funds is more reduced when there are independent institutional blockholders and long-term institutional blockholders, because the effect of alleviating the information asymmetry problem and agency problem related to external funding increases.

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