한국 재벌 기업집단의 내부자본시장과 투자-현금흐름민감도
Internal Capital Market and Investment-Cash Flow Sensitivity in Korean Chaebol Business Groups
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초록
본 연구에서는 한국 재벌 기업집단에 있어 내부자본시장의 존재가 기업의 투자-현금흐름민감도에 미치는 영향을 분석하였다. 또한 이러한 내부자본시장의 영향이 기업집단의 규모와 상장기업의 수에 의해서 차이가 발생하는가를 분석하였다. 분석기간은 2002년부터 2021년까지로 공정거래위원회의 대규모기업집단 지정 기준이 변경된 이후기간이다. 표본으로는 한국거래소의 유가증권시장과 코스닥시장에 상장된 총 3,677개(기업-연도) 기업과 외부감사 대상법인 총 15,235개(기업-연도) 기업을 사용하였다. 분석을 위하여 횡단면 자료를 시간적으로 연결한 불균형 패널자료를 형성하고, 패널자료회귀분석법을 사용하여 분석하였다. 실증분석 결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 한국의 재벌 기업집단에서는 자사 및 타계열사 현금흐름에 의한 내부자본시장이 존재한다는 것을 확인하였다. 또한 타계열사 현금흐름으로 인해 자사현금흐름에 의한 투자-현금흐름민감도가 작아진다는 것을 확인하였다. 기업집단 내에 타계열사의 현금흐름이 증가할수록 자사현금흐름에 의한 투자 의존도는 감소한다는 것을 알 수 있었다. 둘째, 기업집단 규모에 상관없이 자사 및 타계열사 현금흐름에 의한 내부자본시장이 존재하고, 타계열사 현금흐름이 자사현금흐름에 의한 투자-현금흐름민감도를 감소시키는 조절효과를 갖는다는 것을 알 수 있었다. 또한 한국 재벌기업의 투자에 있어 규모가 큰 재벌 기업집단 소속 기업인 경우에는 타계열사의 현금흐름에 의해 크게 영향을 받고, 규모가 작은 재벌 기업집단 소속 기업인 경우에는 자사 현금흐름에 의해 영향을 크게 받는다는 것을 알 수 있었다. 셋째, 상장기업 수가 많은 재벌 기업집단과 상장기업 수가 적은 재벌 기업집단 모두에서 자사현금흐름과 타계열사 현금흐름을 활용하는 투자의사결정을 하지만, 상장기업 수에 따른 차이는 발견할 수 없었다. 즉 기업집단 내 상장기업 수는 한국 재벌 기업집단의 투자-현금흐름민감도에 영향을 미치지 않는 것으로 이해되었다.
Abstract
This paper explores the internal capital market and the investment-cash flow sensitivity in Korean Chaebol business groups using cross-sectional and time series data on total 3,677 Korean listed firms. The analysis period was from 2002 to 2021. The empirical analysis results are as follows. First, it was confirmed that an internal capital market exists due to own cash flows and other affiliates’ cash flows in Korean Chaebol business groups and the investment-cash flow sensitivity of company’s own cash flows decreased due to the other affiliates’s cash flows. Second, it was confirmed that the larger the size of the business group, the smaller the investment-cash flow sensitivity based on the company’s own cash flow, and the higher the investment-cash flow sensitivity based on the cash flow of other affiliates. Third, it was understood that the number of listed companies in a business group does not affect the investment-cash flow sensitivity of Korean chaebol business groups.
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