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신용부도스왑의 주식위험 헤지효과에 관한 연구

A Study on Hedging Effect of Credit Default Swap against Stock Risk

박윤정|이덕현|황인창
한국경제통상학회 (The Korean Economic and Business Association)|2015.02|경제연구 (Journal of Economics Studies)|제33권 제1호|pp. 1-37

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글로벌 금융위기global financial crisis신용부도스왑동태적 조건부 상관관계 (Dynamic Conditional Correlation)주식위험헤지효과credit default swapdynamic conditional correlationHedging effectstock risk
주제분류경제학

초록

본 연구는 Engle (2002)이 제안한 DCC (Dynamic Conditional Correlation) – GARCH (Generalized Autoregressive Conditional Heteroskedasticity) 모형을 이용하여 국내 개별기업의 신용부도스왑 (Credit Default Swap, CDS)이 주식위험을 헤지하는 효과가 있는지 분석하였다. 2002년 5월부터 2011년 1월까지의 14개 기업에 대한 주가와 5년 만기 CDS 스프레드의 동태적 조건부 상관관계 (Dynamic Conditional Correlation)를 분석하여 다음과 같은 결과를 얻었다. 첫째, 모든 기업에서 신용부도스왑과 주가의 동태적 조건부 상관관계는 유의하게 음의 관계를 나타냈다. 둘째, 극단적으로 주식수익률이 낮은 기간 (하위 10%, 5%, 1%) 동안에도 신용부도스왑과 주가의 동태적 조건부 상관관계는 유의하게 음의 관계를 나타냈다. 또한, 전체 14개의 기업 중 9개 기업의 경우, 주식수익률 하위 1%의 기간에 대해서 평소보다 더 큰 음의 동태적 조건부 상관관계를 보였다. 마지막으로 글로벌 금융위기 기간 동안에도 신용부도스왑과 주가의 동태적 조건부 상관관계는 여전히 유의하게 음의 관계를 나타냈다. 특히, 대부분의 기업에서 평소보다 글로벌 금융위기 기간 동안에 더 큰 음의 동태적 조건부 상관관계를 보였다. 이러한 실증분석결과들을 종합해 볼 때, 국내 개별기업의 신용부도스왑이 주식위험을 헤지하는 효과가 있다고 결론내릴 수 있다. 특히, 신용부도스왑이 헤지를 제일 필요로 하는 때인 극단적인 주가 움직임 시기나 글로벌 금융위기 기간 동안에 평소보다 더욱 큰 주식위험 헤지효과를 가진다는 것을 알 수 있다.

Abstract

This paper investigates whether the credit default swap (CDS) of individual firms serves as hedge against risk of the individual stocks. We estimate the dynamic conditional correlation (DCC) between stock and CDS of 14 individual firms from March 2002 to January 2011 through DCC–GARCH analysis proposed by Engel (2002), and provide supporting evidence about the hedging role of the CDS. In detail, at first, the DCC coefficients of every firm are significantly negative. Second, even during the periods of extreme movements (i.e., the stock return under 10%, 5%, and 1%), the DCC coefficients of firms remain negative and statistically significant. Furthermore, 9 of 14 firms in our sample exhibit a stronger negative correlation during 1% stock return period. Finally, the DCC coefficients of the most firms are still significantly negative during the financial crisis, and these correlations are much stronger than those during other periods. The overall results imply that the CDS of the Korean firms serves as hedge against stock risk, and the CDS provides an additional benefit beyond a long term hedge especially during periods of extreme stock price movements and the financial crisis, when hedging against risk of stocks is most required.

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