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기업지배구조가 현금보유의 가치관련성에 미치는 영향분석

Analyzing the Influence of Corporate Governance on the Value Relevance of Cash Holdings

손평식
한국전문경영인학회|2020.04|전문경영인연구 (Journal of CEO and Management Studies)|제23권 제1호|pp. 27-46

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기업지배구조Corporate Governance가치관련성Value Relevance현금보유Cash Holdings

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본 연구에서는 2008년 세계금융위기 등으로 기업들이 현금보유수준을 증가시키는 추세에 맞추어 이러한 기업의 행태에 대하여 투자자는 어떠한 반응을 하는지를 분석하였다. 현금보유가 기업의 영업, 투자목적 등으로 필요한 부분도 있을 것이다. 그러나 초과수준의 현금보유가 경영자의 사적이익으로 이용된다면 투자자는 경영자의 행태가 기업가치를 감소시키는 행위로 해석할 수가 있는 것이다. Ohlson모형에 기초하여 분석한 본 연구의 결과를 보면, 투자자는 기업의 현금보유가 증가할수록 부정적인 반응을 보였다. 이에 대하여 지배구조의 영향력을 파악하기 위하여 지배구조변수를 투입하였다. 지배구조와 현금보유액의 교차변수를 회귀식에 포함시킨 후의 결과를 보면 현금보유에 대한 투자자의 반응은 부정적이지만, 지배구조가 좋은 기업일수록 투자자의 긍정적인 반응으로 기업가치에 대하여 유의한 양의 계수를 보여주었다. IMF외환위기 이후로 도입된 기업지배구조의 지속적인 발전이 우리나라 자본시장의 발전에 필수적이라는 것을 확인하는 실증연구로서, 상장기업의 지배구조 시스템은 투자자의 주요한 의사결정에 영향을 미침으로서 회계정보의 가치를 제고하는 기능을 하게 된다.

Abstract

This study analyzes the investor’s reaction to corporate tendency of cash holdings increase since 2008 global financial crisis. Cash holdings are the necessary ingredient for the operation and investment purpose in corporate activities. But if some cash holdings are used for manager’s private interests, investors may considers this kind of behavior leading to the destruction of corporate values. Based on Ohlson model, the empirical results of this study shows that investors react negatively to the increase of cash holdings, implying the agency problem. To analyze the influence of corporate governance on the value relevance of cash holdings, interaction variable of cash holdings and corporate governance was included. Then interaction variable shows positive coefficient which means that as firm’s corporate governance becomes better, the value relevance of cash holdings gets incrementally positive. Since IMF crisis, corporate governance system has been adopted and developed in Korean capital market. Now, investors considers the importance of corporate governance in their investment decision making as shown in this empirical study.

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