기업의 자본배분관점에서 코리아 디스카운트 분석: PBR 변화의 결정요인을 중심으로
The Korea Discount through the Lens of Corporate Capital Allocation: Determinants of Price-to-Book Ratio Dynamics
1
조회
0
다운로드
0
인용
0
참고문헌
키워드
초록
본 연구는 한국 기업들의 ‘코리아 디스카운트’ 해소를 위한 최근의 밸류업(value-up) 정책과 관련하여, 핵심 지표인 주가순자산비율(PBR)의 변화를 기업 자본배분 정책의 관점에서 분석하였다. 기존 연구와 달리, PBR의 단기 및 장기 변화를 모형화하여 현금유보, 배당, 투자 정책이 기업 가치에 미치는 영향을 직접 분석하였다. 분석 결과, 전체 기업군에서 현금유보 증가, 연구개발(R&D) 투자 확대, 일반 투자 증가 및 배당 증대가 장기적으로 PBR 개선에 긍정적 영향을 미치는 것으로 확인되었다. 반면, 제조업 대형주의 경우 배당 확대가 PBR 제고에 미약하거나 오히려 부정적인 영향을 미쳤으며, R&D 투자 요소가 더 유의한 것으로 나타났다. 이는 배당증가가 주로 대형제조업주에 집중되었다는 점을 고려해 볼 때 전체 KOSPI 지수 시계열에서 나타난 배당 증가와 동반된 PBR 하락 추세와 일관된 결과이다. 지배구조 개선 역시 일반 기업군에서는 중장기적으로 긍정적 효과가 있었으나, 대형 제조업에서는 그 효과가 미미하거나 부정적인 것으로 나타나 차별성이 확인되었다. 본 연구는 PBR의 변화를 단기 및 장기 관점에서 모형화하여 기업의 자본배분 전략의 영향을 명확히 하고, 특히 한국 경제의 핵심인 대형 제조업과 다른 기업군 간 차별성을 도출했다는 점에서 학술적 공헌점이 있다.
Abstract
This study examines the determinants of changes in the price-to-book ratio (PBR), a key indicator in Korea’s recent value-up policy initiative aimed at alleviating the persistent “Korea Discount,” from the perspective of corporate capital allocation. Unlike prior research, this study directly models both short- and long-term changes in PBR to evaluate how firms’ cash holdings, dividend policies, and investment decisions influence corporate value. The empirical results show that increases in cash reserves, research and development (R&D) expenditure, general capital investment, and dividend payouts are associated with long-term improvements in PBR for the overall sample of Korean firms. In contrast, for large manufacturing firms, dividend increases have only marginal—or even negative—effects on PBR, while R&D investment plays a more significant role. Considering that dividend hikes have been concentrated in large manufacturing firms, this finding is consistent with the observed decline in the aggregate KOSPI PBR despite rising dividend levels. Improvements in corporate governance also exhibit positive medium- to long-term effects for the general firm population, but their impact is weak or negative among large manufacturers, highlighting important heterogeneity across firm types. By modeling short- and long-run dynamics in PBR and identifying the differential influence of capital allocation strategies across firm groups, this study offers meaningful academic contributions and practical implications for policies aimed at resolving the Korea Discount.