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중국 환율정책의 변화가 중국의 주가지수에 미치는 정보전이 과정 연구

A Study on the Impact of the China's Exchange Rate Regime Policy Changes on the Price Spill-over Process of the Chinese Stock Market Index

김경원
예금보험공사 (Korea Deposit Insurance Corporation)|2013.06|금융안정연구 (Financial Stability Studies)|제14권 제1호|pp. 161-185

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GJR-GARCH중국의 환율정책고정페그제도통화바스켓제도수익률 및 변동성 정보전이GJR-GARCH.China's Exchange Rate Regime PolicyPegged Exchange Rate SystemMulticurrency Basket SystemReturn and Volatility Spill-Overs
주제분류경제학

초록

본 논문에서는 중국의 환율제도 변천에 따라 표본기간을 기간별로 세분화하여 위안화 환율의 변동이 중국의 주가지수에 미치는 정보전이 과정을 연구하였다. 표본기간을 4개 구간으로 나누어 분석하였는데, 기간 1은 초기 통화바스켓 제도 도입기간이다. 기간 2는 환율 일일 변동폭을 확대한 기간이다. 기간 3은 사실상 고정환율에 가까운 고정페그제도 기간이다. 마지막으로 기간 4는 다시 통화바스켓제도로 복귀하고 환율 일일 변동폭을 재차 더 확대한 기간이다. 정부가 통제하여 환율변동이 적은 기간에는 위안화 환율변동이 중국주식시장의 수익률 및 변동성에 미치는 영향과 관련한 정보전이 효과가 통계적으로 유의하지 않은 것으로 나타났다. 그러나 위안화 환율 일일 변동폭을 확대한 이후 기간에는 위안화 환율변동이 중국주식시장에 미치는 정보전이 효과가 통계적으로 매우 유의한 것으로 나타났다. 위안화 환율 일일 변동폭을 추가로 더 확대한 이후 기간에는 위안화 환율변동이 중국주식시장의 수익률 및 변동성에 미치는 정보전이 효과가 통계적으로 보다 더 유의하게 나타났다. 이에 따라 환율 일일 변동폭을 확대할수록 환율변동이 주식시장의 수익률에 미치는 정보전이 효과가 더 커짐을 알 수 있었다. 환율의 유연성을 더 높이고 환율 제도를 시장변동환율제도로 변경하는 것이 주식시장에 대한 정보전이 효과를 높이는 것으로 판단된다.

Abstract

The Chinese government has reformed their exchange rate regimes frequently to continue the price competitiveness of their export, coping with the global pressure of China's yuan appreciation. This paper investigated the impacts of China's exchange rate regime reforms on the transmission of pricing information from RMB exchange rate to the Chinese stock market index, covering the period from July 1, 2005 to July 30, 2012. Total sample periods are divided to 4 sub-sample periods. The first sub-sample period is the early period of starting the baskets of mulicurrency systems, covering from July 1, 2005 to June 2008년. The second sub-sample period is the period of increasing the limit of daily fluctuations of RMB exchange rates, covering from May 30, 2008 to June, 2008. The third sub-sample period is the period of the dollar peg system, covering from July 30, 2008 to May 30, 2010. The fourth sub-sample period is the period of increasing the limit of daily fluctuations of RMB exchange rates further and enhances the RMB exchange rate flexibility, covering from June 1, 2010 to July 30, 2012. Employing a GJR- GARCH(1,1)-M model, empirical results of this paper show that there is no evidence of return and volatility spill-overs in the first and third sub-sample period since those periods have the least exchange rate flexibility. However, this paper found that there is a strong evidence of return and volatility spill-overs in the second and fourth sub-sample period since those periods have more exchange rate flexibility. During those periods the Chinese government increased the degree of limit of daily fluctuations of RMB exchange rates. There is also more strong evidence of return and volatility spill-overs in the fourth sub-sample period than that in the second sub-sample period, since during the fourth sub-sample period the Chinese government increased degree of limit of daily fluctuations of exchange rates more and have the highest exchange rate flexibility. In conclusion, enhancing exchange rate flexibility or free floating exchange rate systems could lead to the efficiency of the mechanisms of transmission of pricing information.

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