A Study on Efficiency of Chinese Spot Exchange Market
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초록
중국 외환시장은 2005년 7월 21일 환율제도 개혁 이후 점진적인 발전을 하고는 있으나, 선물환시장을 비롯한 파생상품시장의 발전은 아직 미미한 상태이다. 중국은 최근까지도 현물환시장 위주로 외환시장이 운영되고 있다. 따라서 아직까지는 중국의 현물외환시장에 대한 효율성관련 실증연구가 필요한 실정이나 중국외환시장의 폐쇄성 등의 원인으로 인하여 이에 대한 많은 연구가 이루어지지 못하고 있다. 본 연구는 중국의 환율제도 개혁이후인 2005년 7월 21일부터 2009년 12월 31일까지의 달러화, 유로화, 엔화, 원화에 대한 위안화의 일일환율을 통해 중국현물환시장의 효율성을 검증하였다. 이를 위해 본 연구는 약형 효율성시장가설과 준강형 효율성시장가설에 기초하여 검증을 진행하였다. 약형 효율성시장가설 검증을 위해 단위근검정과 자기상관성검정을 통해 현물환율이 랜덤워크를 따르는지를 검증하였고, 준강형 효율성시장가설의 검증을 위해 공적분검정, 인과관계분석, 분산분해분석을 통해 각 환율의 장기균형관계와 상호관계를 검증하였다. 검증결과 중국 현물환시장은 4개의 현물환율 모두 랜덤워크를 따르는 것으로 나타나 약형 효율성시장가설 하에서 효율적인 것으로 나타났다. 그러나 준강형 효율성시장가설 하에서는 공적분관계가 존재하고 각각의 통화들 상호간에 인과관계가 발견되었다. 준강형 효율성시장가설 하에서 중국현물환시장은 다른 통화들을 통해 미래통화가치와 변화를 예측할 수 있어 비효율적인 것으로 나타났다. 이러한 결과는 개도국 외환시장에 대한 기존 효율성연구 결과들과도 일치하는 것이다. 이러한 중국 외환시장의 비효율성은 제도적 문제에 크게 기인하고 있는 것으로 보인다. 즉, 중국 통화당국의 외환시장에 대한 간섭과 규제 그리고 현행 바스켓을 참조한 관리변동환율제도 하에서의 변동성 제한은 중국 외환시장의 비효율성의 주요한 요인으로 작용하고 있다. 또한 외환시장 내에서 거래되는 상품의 다양성 부족 및 소규모 외환시장도 중국외환시장의 효율성을 저해하는 요인이라 하겠다.
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