본문 바로가기
KERD
논문KCI 등재

상장기업 부채비율의 안정성에 관한 연구

The Stability of Korean Listed Firms' Leverage

김병기
한국금융공학회 (Korean Association of Financial Engineering)|2018.03|金融工學硏究 (Korean Journal of Financial Engineering)|제17권 제1호|pp. 1-25|DOI 10.35527/kfedoi.2018.17.1.001

1

조회

0

다운로드

3

인용

0

참고문헌

키워드

부채비율 안정성횡단면적 변동성시계열적 변동성기업고정효과자본구조 결정요인Leverage StabilityCross-Sectional VariationTime-Series VariationFirm Fixed EffectsLeverage Determinants
주제분류경영학

초록

최근 부채비율이 얼마나 안정적인가에 대한 연구가 활기를 띠고 있다. 특히 부채비율의 변동성을 횡단면적 변동성과 시계열적 변동성으로 구분하여 양자의 상대적 중요성을 알아보려고 한다. 이는 부채비율의 변동성에 대한 기존 자본구조 결정모형의 전반적인 설명력이 낮고 또한 결정요인이 부채비율에 미치는 영향이 시기에 따라 달라지기 때문이다. 본 연구도 이러한 노력의 일환으로 2000년부터 2016년까지 17년간 국내 기업의 부채비율의 안정성을 패널모형을 적용해 분석하였다. 주요 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 기업고정효과가 기존연구에서 밝힌 자본구조 결정요인보다 부채비율의 변동성을 훨씬 더 잘 설명하고 있다. 고정효과모형에서는 기업고정효과가 중요한 역할을 한 반면에 시간고정효과 및 산업고정효과는 그렇지 못했다. 둘째, 횡단면적 변동성이 시계열적 변동성보다 더 중요했다. 이는 기업간 변동성이 기업내 변동성보다 더 크다는 것을 의미한다. 셋째, 초기 부채비율이 결정요인으로 포함되면 이 요인이 부채비율에 강한 정(+)의 영향을 끼쳐 기업이 안정성을 유지하려는 것을 알 수 있다. 넷째, 표본기간 동안 부채비율의 범위의 크기에 따라 기업을 분류하여 패널모형을 실행한 결과 부채비율의 변동성에 따라 결정요인의 유의성이 달라졌다. 분석결과를 종합하면 부채비율의 변동성을 설명하는데는 시간불변적인 기업고정효과가 가장 중요하며, 기업내 변동성보다는 기업간 변동성이 더 중요하다. 또한 결정요인의 부채비율의 변동성을 설명하는데 있어 기존 결정요인의 설명력은 낮게 나타나고 있어 설명력 개선을 위해서는 시간가변적인 결정요인의 추가적 투입이 요구된다. 끝으로 본 연구는 표본기간의 확장, 패널모형에서의 상호작용 검증, 표본의 세분화 등을 추후연구과제로 제시하고 있다.

Abstract

Recently, several studies on capital structure have begun to focus on the stability of leverage. The studies indicate that the explanatory power of the previously identified determinants of capital structure is low and the effects of these determinants on leverage varies with time. As an extension of the studies on variation in capital structure, this study sheds some light on the stability of Korean listed firms' leverage in the period of 2000-2016. The main results are as follows. First, firm fixed effects explain much more leverage variation than the determinants of capital structure identified in previous studies. Second, cross-sectional variation is more important than time-series variation. This implies that between-firm variation is greater than within-firm variation. Third, the initial debt ratio, if included as a determinant, plays a more important role than any other determinants in the panel model. This implies that firms intend to maintain its leverage stable fairly long time. Fourth, the effects of leverage determinants change according to the range of leverage.

참고문헌 (39)

  1. 강하나, "기업규모와 재무적 제약이 자본구조 조정속도에 미치는 영향에 관한 연구", 金融工學硏究, 12(1), pp.123~147 (2013), 한국금융공학회[DOI]
  2. 김병기, "자본구조 결정에 관한 연구 : 목표부채비율, 자금부족, 시점결정", 대한경영학회지, 24(6), pp.3773~3801 (2011), 대한경영학회
  3. 김병기, "자본구조 조정속도에 관한 연구: 기업규모에 따른 이질적 조정속도를 중심으로", 金融工學硏究, 13(3), pp.99~136 (2014), 한국금융공학회[DOI]
  4. 김병기, "상장기업의 자본구조 변화에 관한 연구", 경영사연구, 30(3), pp.115~144 (2015), 한국경영사학회[DOI]
  5. 김진수, "자본조달시장접근성과 자본구조조정속도", 재무연구, 23(2), pp.89~120 (2010), 한국재무학회
  6. 오세경, "한국 상장기업의 성장기회와 자본구조 선택에 관한 실증연구", 재무연구, 25(1), pp.123~160 (2012), 한국재무학회
  7. 신민식, "재무적 제약과 자본구조 조정속도간의 관계", 산업경제연구, 21(4), pp.1543~1568 (2008), 한국산업경제학회
  8. Almeida, H., "The Cash Flow Sensitivity of Cash", Journal of Finance, 59, pp.1977~1804 (2004)
  9. Bradley, M., "On the Existence of an Optimal Capital Structure: Theory and Evidence", Journal of Finance, 39, pp.857~880
  10. Chang, X., "Target Behavior and Financing: How Conclusive is the Evidence?", Journal of Finance, 64, pp.1767~1796 (2009)
  11. Cook, D., "Macroeconomic Conditions and Capital Structure Adjustment Speed", Journal of Corporate Finance, 16, pp.73~87 (2010)
  12. DeAngelo, H., "Capital Structure Dynamics and Transitory Debt", Journal of Financial Economics, 99, pp.235~261 (2011)
  13. DeAngelo, H., "How Stable Are Corporate Capital Structures?", Journal of Finance, 70, pp.373~418 (2015)
  14. Drobetz, W., "What Determines the Speed of Adjustment to the Target Capital Structure?", Applied Financial Economics, 16, pp.941~958 (2006)
  15. Eckbo, B. E., "Valuation Effects of Corporate Debt Offerings", Journal of Financial Economics, 15, pp.119~151 (1986)
  16. Faulkender, M., "Cash Flows and Leverage Adjustments", Journal of Financial Economics, 103, pp.632~646 (2012)
  17. Faulkender, M., "Does the Source of Capital Affect Capital Structure?", Review of Financial Studies, 19, pp.45~79 (2006)
  18. Faulkender, M., "Corporate Financial Policy and the Value of Cash", Journal of Finance, 60, pp.931~962 (2006)
  19. Fischer, E., "Dynamic Capital Structure Choice:Theory and Tests", Journal of Finance, 44, pp.19~40 (1989)
  20. Flannery, M., "Partial Adjustment toward Target Capital Structures", Journal of Financial Economics, 79, pp.469~506 (2006)
  21. Frank, M., "Testing the Pecking Order Theory of Capital Structure", Journal of Financial Economics, 67, pp.217~248 (2003)
  22. Frank, M., "Capital Structure Decisions: Which Factors Are Reliably Important?", Financial Management, (Spring), pp.1~37 (2009)
  23. Graham, J., "A Review of Empirical Capital Structure Research and Directions for the Future", Annual Review of Financial Economics, 3, pp.309~345 (2011)
  24. Graham, J., "A Century of Capital Structure:The Leveraging of Corporate America", Journal of Financial Economics, 118, pp.658~683 (2015)
  25. Hackbarth, D., "Capital Structure, Credit Risk, and Macroeconomic Conditions", Journal of Financial Economics, 82, pp.519~550 (2006)
  26. Jensen, M., "Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure", Journal of Financial Economics, 3, pp.305~360 (1976)
  27. Korajczyk, R. A., "Capital Structure Choice: Macroeconomic Conditions and Financial Constraints", Journal of Financial Economics, 68, pp.75~109 (2003)
  28. Lemmon, M., "Back to the Beginning:Persistence and the Cross-Section of Corporate Capital Structure", Journal of Finance, 63, pp.1575~1608 (2008)
  29. Mikkelson, W. H, "Valuation Effects of Security Offerings and the Issuance Process", Journal of Financial Economics, 15, pp.31~60 (1986)
  30. Modigliani, F, "Corporate Income Taxes and the Cost of Capital: A Correction", American Economic Review, 53, pp.433~443 (1963)
  31. Myers, S., "The Capital Structure Puzzle", Journal of Finance, 39, pp.575~592 (1984)
  32. Oztekin, O, "Institutional Determinants of Capital Structure Adjustment Speeds", Journal of Financial Economics, 103, pp.88~112 (2012)
  33. Rajan, R, "What Do We Know about Capital Structure? Some Evidence from International Data", Journal of Finance, 50, pp.1421~1460 (1995)
  34. Rauh, J, "Explaining Corporate Capital Structure: Product Markets, Leases, and Asset Similarity", Review of Finance, 16, pp.115~155 (2012)
  35. Shyam-Sunder, L, "Testing Static Tradeoff Against Pecking Order Models of Capital Structure", Journal of Financial Economics, 51, pp.219~244 (1999)
  36. Smith, C. W, "Investment Banking and the Capital Acquisition Process", Journal of Financial Economics, 15, pp.3~51 (1986)
  37. Strebulaev I, "The Mystery of Zero-Leverage Firms", Journal of Financial Economics, 109, pp.1~23 (2013)
  38. Titman, S, "The Determinants of Capital Structure Choice", Journal of Finance, 43, pp.1~19 (1988)
  39. Tsyplakov, S., "Investment Frictions and Leverage Dynamics", Journal of Financial Economics, 89, pp.423~443 (2008)

관련 논문AI추천

자본구조의 조정속도 : 기업 특성과 불확실성에 따른 차이조성빈사회과학연구소 · 사회과학연구2024 · 제50권 제2호자본구조의 평균회귀현상과 장기균형손승태, 손판도한국재무관리학회 · 재무관리연구2008 · 제25권 제3호자본구조의 결정요인과 동태적 조정에 관한 실증적 연구김수은, 신민식한국산업경영학회 · 경영연구2008 · 제23권 제2호상장기업의 자본구조 변화에 관한 연구김병기, 이종구한국경영사학회 · 경영사연구2015 · 제30권 제3호기업변동성과 부채만기구조이가연한국전문경영인학회 · 전문경영인연구2018 · 제21권 제1호기업의 최적 자본구조 결정요인에 관한 분석 - 패널데이터를 중심으로-김성수, 이수욱, 한만용한국산업기술융합학회 · 산업기술연구논문지2021 · 제26권 제3호

이 간행물의 다른 논문 (6건)

재무적 제약과 시장경쟁구조의 상호작용이 고유 변동성에 미치는 영향남건우, 강형구, 우제문, 한민연pp. 27-56특수관계자간 거래와 지배주주의 터널링이상규, 김동욱, 김병곤pp. 57-77위안화달러선물, 위안화달러현물, 상하이종합지수의 상관성에 관한 연구주태현, 문규현pp. 79-94아시아 국채시장에서 수익률 스프레드의 구조적 변화와 지속성윤병조pp. 95-121공매도 주요 사건의 특성 비교 연구김동주, 조영석pp. 123-149
원문 보기