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스톡옵션의 특성에 따른 장기성과

The Characteristics of Stock Option and the Long-term Performance of Firms

조정일|권순용
한국산업경영학회 (Korean Association Of Industrial Business Administrarion)|2008.02|경영연구 (Journal of Business Research)|제23권 제1호|pp. 177-205|DOI 10.22903/jbr.2008.23.1.177

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장기성과Long-term Performance일반선형모형General Linear Model스톡옵션의 특성Event-time 포트폴리오 접근방식Calendar-time 포트폴리오 접근방식The Characteristics of Stock OptionEvent-time Portfolio ApproachCalendar-time Portfolio Approach
주제분류경영학

초록

본 연구에서는 다양한 장기성과 측정모형들을 이용하여 스톡옵션의 특성에 따른 장기성과의 변화를 분석하였다. 분석기간을 1998년부터 2004년 동안으로 하여 101개 기업을 표본기업을 대상으로 벤치마크 포트폴리오를 종합주가지수, 산업지수, 대응기업(SIZE-BE/ME), 대응기업(BE/ME-SIZE)로 하여 과 을 측정하였고 또한 Fama and French(1993)의 3요인 모형도 이용하였다. 분석결과 스톡옵션 부여 공시일 부근에서 유의적인 양(+)의 초과수익률을 발견할 수 있었다. 하지만 스톡옵션 부여 이후 장기성과는 비유의적인 양(+) 또는 음(-)의 초과수익률을 보이고 있어 시장이나 대응기업과 비교해 유의적인 차이를 보이지 않았다. 또한 3요인 모형에서는 월평균 초과수익률을 나타내는 회귀계수 가 마찬가지로 비유의적인 값으로 나타났다. 스톡옵션의 특성별로 장기성과를 분석한 결과 행사기간이 4~5년인 경우에 장기성과가 다른 행사기간에 비해 상대적으로 높게 나타났고, 스톡옵션이 임원 및 직원에게 모두 부여한 경우가 마찬가지로 상대적으로 높았다. 주가차액보상은 옵션의 행사 후 지속적인 인센티브 효과를 기대할 수 없으나 분석결과에서는 오히려 장기성과가 높게 나타났다. 이러한 결과는 우리나라의 경우 스톡옵션이 대리인 문제를 완화하기 위한 성과보상의 성격을 갖고 있다는 것 보다는 확정보수로 인식될 가능성도 있다는 것을 시사하고 있다. 일반선형분석에서도 상기 분석결과들을 재확인할 수 있었으며, 부여대상과 행사방법 간의 상호작용이 유의하다는 것도 발견할 수 있었다.

Abstract

The main purpose of this study was to investigate the relationship between the market long-term performance and the characteristics of the stock option by using the Korean Stock Market data from 1998 through 2004. We used exercise period, extent of entitlement, exercise method as the characteristics of the stock option. We measured the performance by the event-time portfolio approach and the calendar-time portfolio approach for avoiding the misspecification model problem. In the first of our main results, there was no evidence of the improvement in the long-term performance for the firms granting stock option relative to benchmarks. This result was consistent with existing studies representing the stock option do not make the firms perform significantly better. Second, there was insignificant differences of the long term performance between exercise period. However, the long-term performance of the stock option of 4~5year exercise period outperformed relatively the stock option of other exercise period. Third, the stock option entitled to CEOs, directors and general managers had the positive influence on the performance of firms relative to only executives. Finally, stock appreciation right had only the significant long-term abnormal returns following the stock option announcement among the exercise method. The results suggested that the stock option was recognized by the fixed compensation in Korea. In addition, the evidence on the general linear model confirmed the results.

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