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국내물가에 대한 환율전가율 추정

Estimation of the Exchange Rate Pass-Through: Evidence from Korean Domestic Prices

이상호
대외경제정책연구원 (Korea Institute for International Economic Policy (KIEP))|2004.12|East Asian Economic Review|제8권 제2호|pp. 195-221

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VAR모형exchange rate pass-through통화정책monetary policyVAR model환율전가율
주제분류경제학

초록

본고에서는 VAR 모형을 이용하여 물가의 파급단계별 환율전가율을 계측하는 한편 물가행태식모형을 통하여 소비자물가에 대한 장단기 및 동태적 환율전가계수를 추정하였다. VAR 모형 추정결과(외환위기 이후)를 기준으로 보면 환율 10% 상승은 장기적(18개월 시차)으로 수입물가를 7.5%, 생산자물가를 2.6%, 그리고 소비자물가를 1.2% 정도 각각 상승시켜 수입물가→생산자물가→소비자물가 순으로 전가율이 낮아지는 것으로 나타났다. VAR 모형을 이용해 구한 환율전가율은 페루, 터키와 같은 고인플레이션국보다는 낮았지만 미국, 영국 등 주요 선진국에 비해서는 높은 수준이었다. 소비자물가행태식 모형을 추정하여 원화환율 변동이 소비자물가에 미치는 영향을 분석해 본 결과, 환율이 상승할 경우 물가 상승효과가 뚜렷한 반면 하락할 경우에는 추정계수의 통계적 유의성이 낮아 물가에 대한 환율 변동효과의 비대칭성이 존재하는 것으로 확인되었다. 이는 환율이 일정기간 상승한 후 하락하더라도 소비자물가가 원래 수준으로 회복되지 못하거나 오히려 상승할 수 있음을 시사한다. VAR모형과 물가행태식모형 추정결과 모두 외환위기 이후 환율전가율이 높아진 것으로 나타났는데, 이는 자유변동환율제 도입, 국내 금융시장 개방 등으로 환율의 절대수준 및 변동성이 높아지면서 물가 변동에 있어 비용경로(직접경로)의 영향력이 크게 커졌기 때문인 것으로 여겨진다. 이와 같이 환율전가율이 높은 점을 감안하여 향후 통화정책 운용시 환율의 움직임에 보다 유의해야겠으며 물가안정목표를 효과적으로 달성하기 위해서는 금리정책과 환율정책을 조화롭게 운용해야 하겠다. 특히 최근과 같이 금리정책의 파급경로가 불확실하고 유가 등 국제원자재가격이 불안한 상황에서는 물가에 보다 직접적으로 영향을 주는 환율변수의 움직임을 주시하고 이에 적절히 대응할 필요가 있다. 또한 환율이 급변동하거나 기초경제여건과 괴리되어 과도한 하락세를 보이는 경우 이는 물가안정 및 금리정책 운용과 관련하여 통화정책의 제약요인으로 작용할 수 있으므로 정책당국은 적절한 대책을 강구하는 한편, 통화정책 수행시 환율의 상승 및 하락기별로 환율 변동의 물가파급 효과가 다르다는 점을 감안함으로써 정책적 오류를 최소화해야 할 것이다.

Abstract

The purpose of this paper is to measure the exchange rate pass-through to domestic prices by using VAR model, and to estimate the long- and short-run and dynamic coefficients of exchange rate pass-through by building the price behavioral equation, which was set up by the error correction model According to results of VAR model estimation, the impact of exchange rate on import, producer, and consumer prices increased after the Korean financial crisis of 1997-98. And the estimation of the price behavioral equation model also shows that the exchange rate pass-through to consumer prices grew after the financial crisis. It is found that there has existed an asymmetric effect of exchange rate movements on prices, looking at the aspects that the pass-through coefficients in the rising period of exchange rate have been different from those in the falling period. This evidence implies that even if exchange rate will fall right after it rises for a certain period of time, consumer prices will not recover to the original level or it will, on the contrary, rise. Therefore, policy authorities should, on the process of implementation of monetary policy, keep in mind that this empirical evidences can be a restraint factor in pursuing the price stability.

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