코로나19 팬데믹 전후 한국의 수입·소비자물가에 대한 환율 전가: SVAR 기반 실증분석
Exchange Rate Pass-Through to Korea’s Import and Consumer Prices Before and After the COVID-19 Pandemic: An SVAR-Based Empirical Analysis
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초록
본 연구는 한국의 월별 자료를 이용하여 코로나19 팬데믹 전후에 국제유가·실물활동·통화·환율이 물가(수입물가, 소비자물가)에 미친 영향과 환율전가도의 변화를 실증적으로 분석하였다. 이를 위해 6변수 구조적 VAR을 추정하고 Cholesky 식별 하에서 직교 충격 반응 함수(OIRF)와 예측오차 분산분해(FEVD)를 산출했으며, 구조적 변화 시점은 Bai–Perron 검정으로 추정하였다. 분석 결과, 수입물가에 대한 환율전가도는 팬데믹 이전 6개월 시차에서 0.585, 12개월 시차에서 0.589였으나, 팬데믹 이후에는 각각 0.118, 0.012로 낮아져 장기 전가가 크게 축소되었다. Bai–Perron 검정은 2015년 1월과 2020년 9월을 수입물가 방정식의 유의한 구조적 변화 시점으로 제시하였다. 반면 소비자물가의 환율전가도는 전반적으로 매우 낮았고, 구조적 변화는 식별되지 않았다. 이러한 결과는 팬데믹 이후 수입단계 가격 형성에서 환율 경로의 상대적 영향력이 약화되고 통화·유동성 여건의 상대적 기여가 커졌을 가능성을 시사하며, 최종소비 단계에서는 환율 전가가 여전히 제한적임을 재확인한다. 본 연구는 코로나19 전후 한국의 물가 동학에 대한 계량적 근거를 제공하고, 수입물가 관리에서 환율 안정만으로는 충분하지 않을 수 있으며 통화·기대 관리와 유통·비교역 비용 등 중간 단계에 대한 정책적 고려가 필요하다는 함의를 갖는다.
Abstract
This study empirically analyzes, using monthly data for Korea, how the effects of several macroeconomic variables—international oil prices, real activity, money, and the exchange rate—on prices (import and consumer prices) and the degree of exchange rate pass‑through changed before and after the COVID‑19 pandemic. To this end, we estimate a six‑variable structural VAR and, under Cholesky identification, compute orthogonal impulse response functions (OIRFs) and forecast‑error variance decompositions (FEVDs); structural break dates are estimated using the Bai–Perron test. The results show that exchange rate pass‑through to import prices declined markedly in the post‑pandemic period: prior to the pandemic it measured 0.585 at the 6‑month horizon and 0.589 at the 12‑month horizon, whereas afterward it fell to 0.118 and 0.012, respectively. The Bai–Perron test further identifies January 2015 and September 2020 as significant structural change dates in the import‑price equation. By contrast, pass‑through to consumer prices remained very small overall, and no structural change was detected. These findings suggest that, after the pandemic, the relative influence of the exchange rate channel on import‑stage price formation weakened while the relative contribution of monetary/liquidity conditions likely increased, and that pass‑through to final consumer prices remains limited. The study provides quantitative evidence on Korea’s price dynamics before and after COVID‑19 and implies that exchange rate stabilization alone may be insufficient for managing import prices; policy should also consider monetary and expectations management and intermediate‑stage factors such as distribution and other non‑tradable costs.