한국금융시장의 국내외 연관성 분석
Decomposition of Domestic and International Linkages of the Korean Financial Markets
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초록
본 연구는 금융시장간 연관관계를 분석하는 데 유용한, Rigobon(2003)의 이분산을 통한 식별방법(Identification through Heteroskedasticity)을 이용하여 2000년 이후 한국의 단기금융시장, 채권시장, 주식시장 및 외환시장의 국내외 연관성을 추정하였다. 구체적으로는 한국금융시장의 국내연관성을 추정하여 장단기금리, 주가, 환율 등의 상호 연관성 및 파급경로를 분석하였고, 아울러 미국금융시장과의 국제연관성을 추정하여 해외충격의 국내금융시장 전달경로를 연구하였다. 특히 한국금융시장의 국내외 연관성과 그 특징을 일본의 경우와 비교 분석하여 한국금융시장의 특징과 시사점을 도출하고자 하였다. 본 연구의 주요 결과는 다음과 같다. 첫째, 한국의 국내연관성을 보면 미국과는 달리 채권시장과 주식시장 간의 대체성이 뚜렷이 나타나지 않았다. 둘째, 국제연관성을 보면 미국의 주식가격 충격이 한국의 주식가격에 큰 영향을 주는 것으로 나타난 반면 미국의 금리충격이나 주식충격이 한국의 장단기금리에는 큰 영향을 미치지 못하는 것으로 추정되었다. 셋째, 한국의 주식시장에서의 충격이 대미환율에 큰 영향을 미치는 반면 한국 채권시장에서의 충격은 원화가치에 유의한 영향을 미치지 못하는 것으로 나타났다. 넷째, 일본은 대규모 개방경제임에도 불구하고 국제연관성이 한국의 경우와 비슷한 것으로 추정되었다. 그러나 원화가치의 경우와는 달리 엔화가치는 대내외 채권금리충격에 큰 영향을 받고 주식가격충격에는 유의한 반응을 보이지 않는 것으로 나타났다.
Abstract
A large degree of co-movements across financial markets within and between countries has been frequently observed worldwide and these co-movements intensify in times of financial crisis such as the recent financial turmoil triggered by the US sub-prime mortgage crisis. The aim of this paper is to analyze the degrees of financial linkages between four major markets of the US and Korea: money markets, bond markets, equity markets and foreign exchange markets. To break down the structures of these linkages, we fully identify a structural VAR without any ad-hoc restrictions using the methodology of Rigobon (2003). In addition to confirming that there are significant contemporaneous linkages across US asset prices and across Korean asset prices, we quantify and analyze the channels of international cross-market transmission of shocks between the US and Korea, comparing them with the Japanese cases. The main results are as follows. First, there are no significant substitution effects between bond and equity markets in Korea. Second, the US equity market shocks have a substantial effect on the Korean stock market while the US bond and equity market shocks don’t on the Korean interest rates. Third, the Korea stock market shocks have a significant impact on the won-dollar exchange rate while the Korean bond market shocks don’t. Fourth, Japan shows the similar international linkages as Korea even though it is a large open economy. However, the yen-dollar exchange rate responses to the Japanese bond market shocks, not the Japanese stock market shocks.
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