벤처기업의 신규기업공개시 가격결정과 가격조정에서 연구개발지출의 역할
The Roles of R&D Expenditures in IPO Pricing and Price Adjustment
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본 연구는 벤처기업의 가치결정요인과 상장 후 가격조정 결정요인이 일반기업과 차이가 있는지를 검토하였다. 특히 이 과정에서 연구개발지출의 다양한 역할에 대하여 집중 검토하였다. 분석 결과, 최종공모가격과 첫 거래일의 종가에 대한 주당순이익, 양의 주당영업현금흐름, 주당순장부가액 등 회계변수들의 영향은 벤처기업이 일반기업보다 작은 것으로 나타났다. 그러나 연구개발지출, 공모주비율은 최종공모가격과 첫 거래일의 종가에 미치는 영향은 벤처기업이 일반기업보다 큰 것으로 나타났다. 다만 주당매출액증가율, 주당매출액은 일관성이 없는 결과를 보여주었다. 이러한 결과는 벤처기업의 가치는 과거의 경영성과와 현재의 재정상태에 해당하는 회계적 변수의 영향력이 일반기업에 비하여 낮은 반면, 기업의 무형자산 창출능력과 미래 성장가능성을 의미하는 연구개발지출과 내부 정보를 반영하는 외부 공모주비율(1-내부인수율) 등 비회계적 변수의 영향력이 크다는 것을 의미한다. 다음으로 신규기업공개시 연구개발지출이 가격조정에 어떠한 역할을 미치는 지를 검증한 결과를 살펴보면 벤처기업의 경우, 기업의 특성변수인 연구개발지출과 유형자산은 가격조정에 유의한 영향을 미치고 있으며, 연구개발지출의 회귀계수는 유형자산의 회귀계수보다 큰 것으로 나타났다. 이러한 결과는 IPO시 벤처기업의 가치평가에서는 연구개발지출이 중요한 자산으로 인식되는 반면, 가격조정에서는 연구개발지출이 기업과 투자자 간의 정보비대칭 정도를 나타내는 불확실성 변수의 역할을 하고 있음을 의미한다. 이상의 연구 결과는 벤처기업 IPO의 경우, 일반기업에 비하여 연구개발지출에 대하여 좀 더 상세하고 체계적인 정보 제공이 필요함을 시사하고 있다.
Abstract
This study examines the differences of value drivers and price adjustment between venture firms and other firms at the time of their initial public stock offerings. Especially, we focus on the roles of the R&D expenditures. The results show that sales, the percentage of shares sold in the IPO, and R&D expenditures are significant drivers for venture firms, while earnings, positive operating cash flow, book value and sales growth are significant in valuing other firms. The evidence says that future potential variables such as R&D expenditures are important in valuing venture firms, while the performance variables such as earnings and operating cash flow are significant in valuing other firms in IPOs. The coefficients of R&D expenditures have been considered as are the ex ante measure of the firm-specific uncertainty, we, therefore, investigate the influence of R&D expenditures over price revisions. The coefficients estimated for both R&D expenditures and physical assets are found to be significant for venture firms, while only the coefficient of R&D expenditures is significant for other firms in price revision. The coefficients of R&D expenditures are larger than those for physical assets for venture firms, which is consistent to the hypothesis that the coefficients of R&D expenditures have been considered as are the ex ante measure of the firm-specific uncertainty. The findings suggest that venture firms need to disclose full information on R&D expenditures in IPOs.
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