주식분할에 따른 시장반응과 기업재무구조와의 관계
Relations between Financial Components and Stock Market Responses by Stock Splits
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본 연구에서는 우리나라의 유가증권시장 상장제조기업의 주식분할공시 정보에 대한 시장반응들이 주식분할을 실시한 기업의 재무구조와 어떤 관련이 있는지를 살펴보았다. 1997년 증권거래법 개정 이후 2007년까지 우리나라 유가증권시장 상장제조기업의 주식분할 비율은 약 44.6%에 이르고 있으며, 최근에도 점점 늘어나고 있는 추세이다. 연구결과에 의하면 주식분할공시는 투자자들에게 긍정적인 신호로 작용하여 정(+)의 누적초과수익률을 나타내었다. 그러나 주식분할기업의 재무구조는 대응기업과 대체로 비슷하였으며, 주식분할 전후로도 큰 변화가 없는 것으로 파악되었다. 따라서 우리나라 주식시장은 기업의 재무구조와는 무관하게 주식분할공시를 호재로 받아들이고 있는 것으로 판단된다. 또한 주식분할 이후 3년 동안이나 주식분할 전연도보다 이익이 하락하여, 부정직한 신호를 보냈다고 볼 수 있는 기업에서 조차도, 주가는 높게 형성되어 장기간 유지되고 있음이 확인되었다. 결과적으로 우리나라 유가증권시장은 경영자들이 기업가치에 관한 유리한 정보를 시장참여자들에게 전달하고자 하는 우호적인 정보전달수단으로써 주식분할을 이용한다는 신호화 동기가설이 지지되지 못하고 있음이 밝혀졌다. 그 이유는 외국의 긍정적 반응을 기대한 과민반응으로 추정되며, 이것은 또한 우리나라 증권시장은 비효율적인 면이 있음을 증명하고 있다고 판단된다.
Abstract
The purpose of this study is to examine relations between financial components and stock market responses by stock split information disclosures of manufacturing firms listed in the Korean Stock Exchange. Since revisions of Securities Exchange Law in 1997 and Business Law in 1998, the number of stock split firms has increased to about 44.6%(to 2007) of the manufacturing firms listed in the Korean Stock Exchange and is still increasing. Test results show that positive cumulative abnormal returns(CAR) for stock split firms act as a favorable signal when the stock splits are announced to investors. However, financial components of stock split firms are not much different from those of non stock split firms, and also the financial components are not changed before and after the announcements of stock splits. Therefore it suggests that the stock split information is accepted as only good news without having relations with the financial components of stock split firms. Particularly, the high stock prices are maintained even for the stock split firms that experience decreased earnings for 3 years after the announcements of the stock splits. The decreased earnings for the 3 years can be regarded as a dishonest signal of the stock split information. The results are not consistent with 'Signaling Motive Hypothesis' that the stock splits are used as a means delivering positive information for firm's values to market participants by management. The positive excess returns of the stock split firms suggest that there may not be efficient factors in the Korean stock market responses to the stock split information. The market may show an oversensitive responses for the stock split announcements.
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