경기변동과 주가수익률의 상관성에 관한 연구
A Study on the Correlation between Business Cycles and Stock Returns
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초록
이 논문에서는 경기변동과 주가수익률의 상관성에 대하여 분석함으로써, 경기변동에 대한 기업들의 경기순응적 현상이 지속성을 갖는 지 알아보고 경기침체기에 있어서 향후 국내 주식시장에 미치는 영향에 대한 시사점을 도출하고자 하였다. Granger 인과관계 분석 결과를 살펴보면 다음과 같다. 첫째, 산업생산증가율과 코스피수익률 간에는 피드백 관계를 보여 두드러진 외생성은 발견하기가 어려웠지만, 상호 간에 인과관계가 있음을 나타내고 있다. 둘째, 자금사정과 통화신용정책을 반영하는 콜금리와 경기변동을 반영하고 있는 산업생산증가율이 코스닥수익률에 외생성이 있는 것으로 나타났다. 이는 산업생산 제고 등에 따른 경기변동 요인이 신용등급이 낮은 기업들에 있어서도 중요함을 의미하고 있다. 또한 콜금리가 직접적으로 코스닥수익률에 영향을 미치고 있음을 알 수 있다. 이는 코스닥과 관련된 업체들의 경우에 있어서 자금사정에 민감한 반응을 나타내기 때문으로 판단된다. 그리고 산업생산증가율과 콜금리 충격에 대한 코스피수익률(또는 코스닥수익률)의 반응을 파악하기 위하여 충격반응함수분석을 수행하였는데, 산업생산증가율 충격에 대하여 코스피수익률과 코스닥수익률이 8개월째 정도에서 가장 큰 반응을 보이고 이후부터는 안정을 찾아가는 것으로 분석되었다. 공명재, 김종권(2012)에서는 경기변동요인보다 채산성지표와 같은 수익성의 안정이 더 중요한 것으로 나타났지만 이 연구의 분석결과에 있어서는 산업생산 제고 등에 따른 경기변동 요인이 신용등급이 상대적으로 낮은 기업들에서도 중요함을 의미하고 있다. 이는 현재와 같은 경기침체 국면이 길어질수록 상대적으로 낮은 투자로 이어지고 경기순환 상 수축기를 단축시키거나 확장기를 길게 만드는데 있어서 부정적인 영향을 미칠 수 있음을 시사하고 있다.
Abstract
In this paper, we study that firms comply with the pro cyclical phenomenon in the future about the business cycle by correlation of changes in the business cycle and stock returns. Granger causality test results are as follows. First, the industrial production growth rate and the KOSPI return show interrelationships. Call rate affects inflation, and this inflation affects consecutively the KOSPI return. However, call rate directly does not affect the KOSPI return. Second, call rate reflects the funding situation and monetary credit policy. By the way, the growth rate of industrial production reflects business cycles. This call rate and growth rate of industrial production affect KOSDAQ return. The increase in industrial production as the cyclical factors is important for companies with low credit ratings. Call rate affects also directly and indirectly through inflation KOSDAQ return. The reason is that KOSDAQ firms compared to KOSPI firms reflect sensitively the response. The effectiveness of call rate on KOSPI return (or KOSDAQ return) reflects through impulse response analysis of VECM model, respectively. According to the rise in industrial production growth rate, KOSPI and KOSDAQ return increase over 8 months. According to the rise in call rate, KOSPI and KOSDAQ return decrease over 4 months. Conclusively, the consecutive persistence of current recession reflects relatively low investment and negative impact on business cycles.
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