주식수익률과 물가간의 인과관계
Causal Relationships between Stock Returns and Inflation: The Case of Korea
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초록
본 연구에서는 구조적인 분기점이 존재하지 않는 1980년부터 최근까지의 한국의 월별 자료를 이용하여 실질주식수익률과 물가상승률간의 관계를 분석하였다. 실증분석결과 실질주가와 물가 외에 산업생산지수와 실질원/달러환율까지 함께 고려하는 경우 이들 변수간에 공적분관계가 존재하고 주가와 물가간의 인과관계도 더 명확해짐을 발견하였다. 또한 VAR 모형과 오차수정모형의 추정결과에 따르면 물가상승률과 실질주식수익률은 음의 상관관계를 가지고 있으며 이런 현상은 Fama(1981)의 대리가설이 주장하는 내용과 유사하다. 한편 충격반응과 분산분해분석에 따르면 주가가 물가에 미치는 영향보다 물가가 주가에 미치는 영향이 훨씬 크며 주가와 산업생산에 대한 플러스 충격은 각각 산업생산과 주가를 동태적으로 상승시킨다.
Abstract
The paper analyzes the correlations and dynamic interactions between real stock returns and inflation using Korean monthly data from 1980 to 2006 with no structural breaks. It finds that when the industrial production index and real won/dollar exchange rates are simultaneously considered along with the real stock price and CPI, the variables are cointegrated and causal relations between stock returns and inflation are apparently strengthened. According to the estimation results, real stock returns are negatively correlated with inflation. These findings are compatible with Fama's (1981) proxy hypothesis. Impulse response and variance decomposition analyses also show that while inflation has a substantial impact on stock returns, the contrary is not true. Positive stocks to stock returns and industrial production dynamically increase industrial production and stock returns, respectively.